事件：公司发布2022年三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营业总收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现归属于上市公司股东的净利润199.89亿元，同比增长15.36%。

    点评：

    公司Q3业绩表现亮眼。公司2022年前三季度实现营业总收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%。单季度看，步入三季度，受中秋国庆双节旺季备货催化，公司动销季环比有所改善，八代普五动销延续良好态势。2022年1-9月，公司在全国21个营销战区中共有14个战区的动销实现了正增长，较1-4月增加了3个。作为高端白酒，公司业绩在疫情扰动下仍表现出一定的韧性，库存整体良性，Q3业绩表现亮眼。2022Q3，公司实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比18.50%。2022Q3,公司经营活动现金流净额为88.98亿元，同比增长33%。2022年三季度末公司的合同负债为29.63亿元，较二季度末增加10.86亿元。

    产品结构持续优化，内部动能进一步加强。产品方面，公司核心产品八代普五的市场地位持续巩固，经典五粮液发力2000元+白酒市场，以强化品牌影响力。在夯实五粮液主品牌的同时，公司致力于系列酒产品结构升级，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌。今年上半年，公司完成了五粮春·名门、五粮特曲金彩装、五粮特曲皇冠版的上市。渠道方面，公司积极创新渠道，扩大直营渠道占比，优化渠道结构。2022年9月27日，公司召开“决战四季度，大干一百天”工作推进会，进一步加强了内部动能，为顺利实现全年目标奠定了良好基础。

    公司Q3净利率提升。2022Q3，公司毛利率为73.29%，同比下降2.82个百分点，主要与系列酒放量以及同期基数较高所致；净利率为38.45%，同比增加0.78个百分点。费用率方面，公司持续优化费用结构，2022Q3的销售费用率为11.45%，同比下降2.77个百分点；管理费用率为4.53%，同比下降0.61个百分点；财务费用率为-3.39%，同比下降0.42个百分点。结合毛利率与费用率的情况，公司2022Q3的净利率为35.10%，同比增加1.73个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.96元与8.12元，对应PE分别为21倍和18倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司业绩受疫情影响相对有限，产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。