事件

    五粮液发布2022 年三季报公告。

    投资要点

    业绩超预期，全年目标完成无虞

    2022Q1-Q3 营收557.80 亿元（同增12%），归母净利润199.89 亿元（同增15%）。其中2022Q3 营收145.57 亿元（同增12%），归母净利润48.9 亿元（同增19%）。毛利率2022Q1-Q3 为76%（同增1pct），其中2022Q3 为73%（同减3pct）。净利率2022Q1-Q3 为37.6%（同增1pct），其中2022Q3 为35%（同增2pct），系毛利率拖累下销售费用率同减3pct、管理费用率同减1pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为107.85 亿元（同减30%）。2022Q3 末合同负债29.63 亿元，环增10.86 亿元。

    动销持续改善，双节反馈良好

    今年以来，整体普五保持良好动销态势，预计Q3 延续上半年量价齐升态势。前三季度全国21 个营销战区有14 个战区动销正增长。此外，双节期间多个市场动销保持两位数增长。

    其中福建、辽宁等市场动销同增超30%，新零售渠道动销同增超20%，湖南、安徽等市场动销同增10%左右。

    盈利预测

    我们认为公司近几年多措并举，对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善，效果显著，市场认可度较高。根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 分别为6.91/8.06/9.32 元（前值为6.97/8.20/9.47 元），当前股价对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、批价上行不及预期等。