事件:

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入557.80 亿元，同比增长12.19%；归母净利润199.89 亿元，同比增长15.36%；扣非净利润200.19 亿元，同比增长15.81%。

    投资要点:

    八代普五品牌力凸出，三季度延续稳健增长。2022Q3 公司实现营收145.57 亿元（同+12.24%），实现归母净利润48.90 亿元（+18.50%），扣非净利润同比增长18.23%。今年以来白酒行业受外部环境影响，终端消费受阻，白酒行业承压，五粮液作为千元价格带核心大单品，品牌力较强，具备性价比。公司动销端良性健康，据微酒反馈，今年以来八代普五动销量保持增长的市场过半，湖南、安徽、鄂赣、江苏等地增速达到两位数以上；前三季度全国21 个营销战区有14个战区实现动销正增长。

    费率优化提振盈利能力，报表质量环比略有改善。2022Q3 公司净利率水平同比提升1.8pct 至33.6%，费率优化提振盈利水平，公司销售费用率/ 税金及附加比率/ 管理费用率同比分别下滑2.8pct/1.1pct/0.7pct，预计疫情影响费用投放节奏。同时，公司三季度毛利率同-2.8pct 至73.3%，预计系列酒放量+经典五粮液控制发货节奏影响产品结构。整体来看，公司报表质量环比上半年改善，期末预收账款33 亿元（环比提升12 亿）；应收票据环比变化不大。

    公司仍是千元价格带最具竞争力品牌，渠道弹性空间大，业绩诉求强。近期公司针对渠道出台相应政策改善渠道利润，普五批价旺季略有波动，整体保持稳健。近段时间市场对于公司看法较为悲观，普五批价久未破千、经典五粮液破局不彰、千元价格带需求疲软等问题均对估值形成压制。但长期来看，千元价格带有充分稳定的消费市场，五粮液仍是千元价格带最有竞争力品牌；目前千元价格带整体需求不振，公司压力较大是正常现象。2022 年9 月，五粮液集团召开“决战四季度 大干一百天”推进会，全力确保完成全年目标任务。公司三季度业绩表现亮眼，充分体现公司的渠道弹性和业绩诉求；我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公 司业绩的弹性预期，公司将继续保持稳健增长。

    盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.90/7.98/9.23 元，对应PE 分别为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。