本报告导读：

    　　收入双位数增长，销售费用率及税金优化下盈利能力回升，业绩增长超预期，动销恢复彰显品牌优势，主动发力叠加内生优化，龙头价值回归在即。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。业绩超预期，恢复彰显势能，配置价值凸显，考虑前期疫情对华东核心市场影响，下调2022-2024 年EPS 至6.95（-0.12）、8.13（-0.09）、9.33（-0.11）元，参考高端白酒平均估值及五粮液浓香龙头地位，给予2023 年27XPE，下调目标价至220 元（前值254.1 元）。

    　　延续双位数增长，业绩超预期。1-9 月营业收入557.80 亿元、同比+12.19%，归母净利润199.89 亿元、同比+15.36%；Q3 单季度营业收入145.57 亿元、同比+12.2%，归母净利润48.90 亿元，同比+18.50%，Q3 主品牌普五预计保持量价齐升，动销持续恢复彰显品牌优势，1-9月全国21 个营销战区中有14 个战区实现动销正增长，中秋国庆双节期间动销趋势积极，系列酒预计继续保持结构优化，近期浓香公司发布癸卯兔年生肖酒，进一步提升五粮浓香的产品价值与品牌认知。

    　　销售费用及税金优化，盈利能力回升。Q3 单季度毛利率73.3%、同比-2.83pct，预计主要系单季度波动，销售费用率同比-2.77pct、税金及附同比-1pct，Q3 净利率33.6%、同比+1.77pct。Q3 销售收现同比+11%，与收入增速匹配。Q3 末合同负债29.63 亿元、应收票据余额252.6 亿。

    　　保持稳中向好，延续稳健增长。目前普五批价保持平稳运行，公司激发主观能动性积极推进四季度工作，在批价、动销、库存等方面持续发力，全年目标有望顺利收官。新董事会换届以来保持稳中向好趋势，未来期待在内生机制上取得更多突破，龙头品牌有望保持稳健增长。

    　　风险提示：宏观经济波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。