核心观点

    　　高端白酒市场扩容，品牌力抢占市场份额

    　　随着我国居民可支配收入提升和高净值人群增加，外加通货膨胀的因素，高端白酒市场扩容趋势显著。五粮液作为我国浓香龙头，一直坚守高端市场，品牌及核心资源优势显著，有望在市场扩容中充分受益。

    　　浓香王者，业绩实现稳增长，静待价值回归

    　　公司底蕴深厚，具有六大不可复制的核心资源，拥有坚强的竞争壁垒。

    　　2018-2021 年，公司实现营业收入CAGR 为21.7%，归母净利润CAGR 为24.68%。营收、利润增速位于行业前列。而公司目前估值水平仅位于各大可比公司尾部，浓香王者静待价值回归。

    　　优化产品结构，改革成果显著

    　　目前，五粮液系列产品为公司收入核心支柱，占公司总收入75%左右。公司着力打造经典五粮液等超高端产品作为公司新的增长点，同时巩固核心单品第八代五粮液，进一步提升高端产品的市场占有率。系列酒方面，公司仍将着力清理子品牌，优化产品结构，品牌结构预计将持续向上。

    　　增产扩容，提高竞争力

    　　自2012 年以来，公司产销率均保持在100%左右，现有浓香型白酒原酒产能规模为10 万吨，增产扩容才能进一步提高市场竞争力。公司按照“十四五”期间发展战略规划，将扩张产能，投资建设15 栋酿酒车间、8 栋收酒房及相关配套设施，新增10 万吨原酒产能，目标实现原酒产能翻倍。

    　　公司盈利预测与估值

    　　预计公司2022-2024 年营业收入分别为74,843.56/85,406.64/95,754.58 百万元，YOY 分别为13.04%/14.11%/12.12%；EPS 分别为6.80/7.82 /8.79 元，YOY 分别为12.97%/14.93%/12.36%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为178 元/股，给予公司“推荐（首次）”

    　　投资评级。

    　　投资风险提示

    　　宏观经济不确定风险，高端产品营销不及预期，批价上涨不及预期