本报告导读：

    　　2022 年稳健收官，2023Q1 动销、现金表现领先，目前库存良性、批价稳定，强势开局下全年高质量发展，改革管理持续优化有望拉动价值回归。

    　　投资要点：

    维持增持评级。 业绩符合预期，Q1 开局良好，价值回归可期，考虑全年稳健经营思路，小幅下调2023-2024 年EPS 至7.96（-0.17）、9.13（-0.20）元，预计2025 年EPS 为10.36 元，考虑高端白酒估值体系及公司品牌核心优势，给予2024 年27XPE，上调目标价至246 元（前值220）。

    　　全年收官，普五放量、系列酒优化。2022 年营收739.69 亿元、同比+11.72%，归母净利266.91 亿元、同比+14.17%，Q4 单季度营收、净利分别同比+10.31%、+10.77%。分产品看：1）五粮液产品553.35 亿、同比+13%，量+12.2%/价+0.4%；2）其他酒产品122.27 亿、同比-3%，量-38.1%/价+56.6%，系列酒继续推进结构升级，毛利率同比+1.00pct 至60.67%。分渠道看，直销270.70 亿、同比+13%，占收入比重36.6%，直销毛利率同比+0.97pct 至86.92%，渠道改革初见成效。

    　　2023Q1 符合预期，动销、现金表现出色。2023Q1 营收311.39 亿元、同比+13.03%，Q1 动销表现突出，预计主品牌量增10%左右，归母净利125.42 亿元、同比+15.89%。Q1 销售收现286.4 亿元、同比+108%，2023年开局消费复苏趋势之下现金回款能力彰显品牌强势能与强流速，且结合预收来看，截止3 月末预收55 亿元、同比在高位，后续发展从容。

    　　立足品牌势能，改革兑现价值。春节旺季强势动销实现良好开局，2023年全年延续稳健发展思路，同时将逐步在品牌表达、产品结构、营销体系等方面加强精细化管理，高质量发展下浓香龙头价值有望回归。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、食品安全风险等。