事件：公司发布 2022 年度报告及2023 年一季报。2022 年实现营收/归母净利润739.69/266.91 亿元，同比增长11.72%/14.17%。2023Q1营收/归母净利润311.39/125.42 亿元，同比增长13.03%/15.89%。

    　　2022 年营收利润符合预期，渠道结构持续优化。2022 年营收/利润同比增长11.72%/14.17%，营收利润均实现双位数增长，基本符合市场预期，业绩增长稳健。分产品来看， 五粮液/系列酒实现营收553.35/122.27 亿元，同比增长+12.67%/-3.11%，高端品牌稳中有升，系列酒“五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄”四大单品量价稳定，营收稳健。分渠道来看，经销/直销模式实现营收404.92/270.70 亿元，同比增长7.19%/13.00%，数字化改革叠加团购占比提升，直销模式贡献增长较快，渠道掌控力显著增强。2022 年公司合同负债为123.79 亿元，占全年营收比例16.74%，经销商打款积极性高，为2023 年开门红奠定良好基础。从现金流来看，经营活动产生的现金流量净额244.31 亿元，同比增长-8.75%。

    　　开门红营收利润双位数增长，品牌力进一步增强。2023Q1 营收/利润同比13.03%/15.89%，基本符合预期。根据渠道反馈，春节期间五粮液动销良好，送礼需求旺盛，全年范围内动销实现20%+增长，其中江苏地区增长势头较好，动销增长40%。此外，公司加快全年任务进度，1-4 月份回款比例超过50%，同比领先10%左右；同时，公司注重良性发展，3 月份开始控货挺价，批价回升明显，由2 月份的930元回升至目前的950-960 元；库存方面，目前公司全国范围内库存1-2 个月，库存水平良性。产品方面， 2022 年公司清理12 个品牌，2023年将继续优化产品结构，推陈出新，加大和美中国、五福熊猫、生肖酒等文化产品的设计和投放，满足消费者的个性化需求，系列酒方面将继续聚焦五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等战略性大单品，强化其区域影响力。品牌方面，公司确立“大国浓香、和美五粮、中国酒王”全新品牌理念，打造多个文化IP，并在上海、广东高地市场建立文化体验馆，此外，公司加大与央视、人民日报等主流媒体合作力度，切实讲好五粮液品牌故事，预计未来品牌美誉度进一步提升。

    　　盈利预测：团购渠道调整效果明显，核心竞争力不断增强，未来成长确定性高，预计2023-2025 年EPS 为7.79/8.80/9.99 元，对应PE 为22/19/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；食品安全问题；行业竞争加剧