事件：公司发布2022年年报与2023年一季度报告。公告显示，公司2022年实现营业总收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%。2023年一季度实现营业总收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%。

    　　点评：

    　　公司业绩彰显韧性，2023Q1稳中有进。公司2022年实现营业总收入739.69亿元，同比增长11.72%；实现归母净利润266.91亿元，同比增长14.17%，顺利实现全年目标。单季度看，去年四季度疫情一定程度上影响了公司动销进程，业绩增速环比放缓。2022Q4，公司实现营业收入181.89亿元，同比增长10.31%；实现归母净利润67.01亿元，同比10.77%。

    　　今年疫情放开后，春节期间白酒市场动销改善明显，公司动销实现双位数增长。其中，普五动销稳健，带动公司一季度业绩稳中有进。2023Q1，公司实现营业总收入311.39亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润125.42亿元，同比增长15.89%。

    　　产品与渠道结构持续优化。产品方面，公司在巩固核心产品八代普五的同时，致力于系列酒产品结构升级，五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄等全国性战略大单品和区域性重点品牌影响力持续增强。品牌清理方面，2022年公司共清理12个品牌，优化品牌矩阵，品牌影响力进一步增强。2022年，公司五粮液产品实现营业收入553.35亿元，同比增长12.67%；实现销量3.28万吨，同比增长12.21%；吨价168.87万元/吨，同比增长0.41%。其他酒产品2022年销量虽同比有所下降，但由于产品结构优化，最终营收降幅小于销量。具体数据来看，公司其他酒产品2022年实现营业收入122.27亿元，同比下降3.11%；实现销量9.44万吨，同比下降38.13%；吨价12.95万元/吨，同比增长56.6%。渠道方面，公司积极创新渠道，加快推进智慧门店2.0建设，推进线上渠道发展。2022年，公司经销模式与直销模式分别实现营业收入404.92亿元与270.70亿元，同比分别增长7.19%与13.00%。

    　　公司盈利能力稳步提升。公司2022年实现毛利率75.42%，同比增加0.07个百分点，主要系产品结构优化所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.25%/4.15%/-2.74%，同比分别下降0.57个百分点/下降0.23个百分点/下降0.12个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022年实现净利率37.81%，同比增加0.79个百分点。2023Q1，公司实现毛利率78.39%，同比微降0.02个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.78%/3.52%/-1.97%，同比分别下降0.60个百分点/下 降0.04个百分点/下降0.11个百分点。在费用结构优化的背景下，公司今年一季度实现净利率42.09%，同比增加0.81个百分点，盈利能力稳步提升。

    　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为7.99元与9.21元，对应PE分别为21倍和18倍。作为高端浓香白酒行业的龙头，公司产能扩张与结构升级稳步推进，产品量价有进一步提升的空间。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。核心产品动销不及预期，渠道扩展不及预期，宏观经济下行风险，食品安全风险。