事件：公司公告2023上半年业绩，实现收入455亿元，同比+10.4%；归母净利170 亿元，同比+12.8%。其中Q2 收入144 亿元，同比+5.1%，归母净利45 亿元，同比+5.1%。

    上半年公司整体实现了收入和利润较为稳健的双位数增长，这和全年指引方向一致。Q2 业绩增速放缓主要因为公司根据市场需求状况进行了主动的控货减量，以使渠道保持良性库存，维护好产品价格和市场秩序；同时公司通过各类品牌宣传、主题营销活动、线下活动、红包扫码等方式更加着力在促进终端动销。

    酒类分产品，上半年五粮液产品收入352 亿元，同比+10%，其中销量同比+15.8%，平均吨价同比-5%。其中高吨价酒控货消化社会库存，低度五粮液动销和回款均同比增长。上半年其他酒收入67 亿元，同比+2.7%，其中销量同比+33.7%，吨价同比-23.2%。由于光瓶酒尖庄快速增长拉低了均价，但浓香系列酒整体产品结构并未破坏。分区域，东部、西部、中部表现相对较好，南部、北部表现略显疲弱。

    盈利能力方面，上半年归母净利率37.4%，同比+0.8pct。其中毛利率同比-0.1pct，销售费用率同比-0.7pct，其余费用占比变化不大。值得注意的是，尽管酒类吨价同比下降，但公司毛利率依然保持了同比稳定，这得益于名优酒出酒率稳步提升和有效的成本开支管控，由此也为销售端减轻了弱需求下推高端酒的压力。

    投资建议：我们认为公司整体发展节奏与宏观消费形势相匹配，注重维护价盘稳定、渠道库存良性，降低企业经营风险，推动高质量增长。我们预计2023-2025 年EPS 分别为7.82/8.92/10.17 元，目前股价对应P/E 分别为21/18/16 倍，考虑公司品牌价值和持续增长能力，我们认为估值偏低，维持推荐评级。

    风险提示：白酒需求恢复不及预期，行业竞争加剧。