结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告H1 实现营收455.1 亿，同比增10.4%，录得净利润170.4 亿，同比增12.8%，2Q 实现营收143.7 亿，同比增5.1%，录得净利润44.9 亿，同比增5.1%。2Q 业绩低于我们预期。

    　　点评：

    　　H1 五粮液产品实现收入351.8 亿，同比增10%，受1618、低度等持续开展开瓶扫码活动影响，报告期销量同比增15.8%，吨价同比下降5%；系列酒产品实现收入67.1 亿，同比增2.6%，五粮浓香酒紧抓市场销售，日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长，推动报告期系列酒销量同比增33.7%，吨价同比下降23.2%。由于宏观经济景气及消费复苏节奏弱于预期影响，叠加公司淡季控货以加快社会库存去化，2Q 业绩增长有所放缓。

    　　上半年公司产品结构持续优化，系列酒产品矩阵更加完善。H1 酒类产品毛利率同比上0.75pct 至82.61%，其中五粮液产品毛利率同比上升0.42pct 至86.8%，系列酒毛利率同比上升0.9pct 至60.65%。

    　　费用方面，H1 费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.1pct 至10.95%,主要由于财务费用率同比下降0.3pct 及销售费用率同比下降0.7pct。

    　　通过二季度强化促销，我们认为目前公司主要产品渠道库存已处于低位，且上半年多次举办大型活动及品鉴会，品牌曝光度提升。二季度末合同负债余额约36.5 亿，同比增加17.7 亿（yoy+94.4%），目前批价在960元/瓶左右，较4 月下旬至五月初有所回升，价格较坚挺，下半年白酒销售旺季将至，轻装上阵，业绩增速有望加快。

    　　略下调盈利预测，预计2023-2024 年将分别实现净利润300.5 亿和350.8亿，分别同比增12.6%和16.7%，EPS 分别为7.74 元和9.04 元，当前股价对应PE 分别为20 倍和17 倍，公司持续推进营销改革和渠道升级建设，稳固发展质量，长远高质量发展可期，当前估值性价比凸显，维持“买进”。

    　　风险提示：终端动销不及预期、渠道改革不及预期