核心观点：

    23Q3 收入利润均超预期，现金回款良好。公司发布23 年三季报，公司23 年前三季度实现营业收入625.36 亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润228.33 亿元，同比增长14.24%。23Q3 实现营业收入170.30 亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润57.96 亿元，同比增长18.52%。收入利润表现均超预期。公司23Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为237.67 亿元，同比增长35.11%，高于同期收入增速，现金回款表现亮眼。23Q3 合同负债39.49 亿元，同比增长33.26%，环比增加3.00 亿元。

    费用率下降盈利能力提升，全年收入双位数增长确定性较高。23Q3 公司归母净利率为34.04%，同比提升0.44pct，主因销售费用率的下降。

    23Q3 公司毛利率为73.41%，同比提升0.12pct。23Q3 公司销售费用率为11.20%，同比下降0.25 pct。23Q3 公司税金及附加率为14.88%，同比增加0.75 pct。公司22 年财报提出收入双位数增长目标，二季度控制发货节奏，清理渠道库存，三季度旺季表现亮眼，为全年顺利完成收入双位数增长目标奠定基础。根据百荣酒价数据，中秋国庆后普五批价930 元左右，环比略有回落，我们预计与发货节奏相关。参考历史估值水平，五粮液PE 估值再次回落至价值配置区间。

    盈利预测和投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为827.39/919.06/1029.49 亿元，同比增长11.86%/11.08%/12.01%，归母净利润分别为302.22/336.61/381.01 亿元，同比增长13.23%/11.38%/13.19%，EPS 分别为7.79/8.67/9.82 元/股，按最新收盘价对应PE 为20/18/16 倍，给予23 年25X PE 估值，合理价值为194.65元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。经济增长不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。