事件描述

    　　事件：公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入625.36 亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润228.33 亿元，同比增长14.24%；其中23Q3 实现营业收入170.30 亿元，同比增长16.99%，实现归母净利润57.96亿元，同比增长18.57%。

    　　事件点评

    　　前三季度平稳增长，Q3 环比提速。23Q1-3 公司实现营业收入625.36 亿元，同比增长12.11%。23Q3 实现营业收入170.30 亿元，同比增长16.99%。

    　　公司第三季度收入环比提速。根据渠道调研反馈，分产品看，普五价格三季度有所承压，但中秋国庆双节期间价格相对坚挺，在930 元/瓶保持平稳，同时库存控制在合理水平，我们预计同比实现高个位数增长；另双节期间公司增投1618 和低度五粮液的宴席费用和扫码红包投入，低基数下增长弹性较好。分地区看，华东区域宴席市场景气度较高，动销表现较好；同时公司在青岛、厦门、昆明等多地陆续开展和美盛宴。综合之下，前三季度实现稳健增长。

    　　净利率稳步提升，盈利能力稳定向好。23Q1-3 公司毛利率为75.9%，同比-0.1ptc，销售/管理费用率分别为10.0%/3.8%，同比-0.6/-0.2ptc，23Q1-3公司净利率为36.5%，同比+0.7ptc；23Q3 公司毛利率为73.4%，同比+0.1ptc；销售/管理费用率分别为11.2%/3.8%，同比-0.3/-0.3ptc，22Q3 公司净利率为34.0%，同比+0.4ptc，公司盈利能力稳定向好。同时23Q3 末公司合同负债为39.5 亿元，同比+9.9 亿元，环比+3.0 亿元，同比环比均明显改善。

    　　投资建议

    　　中长期看，公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，同时品牌产品思路更清晰，更为重视市场及渠道反馈，“高质量发展”可期，持续看好公司长期发展。目前公司估值水平处于历史偏低水平，静待价值与价格双回归。

    　　我们维持公司盈利预测： 预计2023-2025 年公司营业收入分别为825.18/925.08/1037.51 亿元， 同比增长11.6%/12.1%/12.2% 。归母净利润301.27/338.80/380.81 亿元，同比增长12.9%/12.5%/12.4%。对应EPS 分别为7.76/8.73/9.81 元。当前股价对应PE 分别为20/18/16 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济基本面影响白酒消费；价格走势不及预期；食品安全问题等。