收入业绩超预期，Q3 现金收款较多。23Q3，公司实现收入/业绩170.30/57.96 亿元，同比+16.99%/+18.57%，收入业绩均超预期，我们认为系今年Q3 回款及发货量较大带动。Q3 末合同负债39.49 亿元，同比+33.26%，环比+3.00 亿元，销售收现237.67 亿元，同比+35.11%，预收款环比稳定略增，销售收现高增原因为银行承兑汇票到期收现额度较高，且同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，导致同期销售收现基数较低所致。

    　　今年推新、提价相对保守，盈利能力稳中略升。23Q3，公司毛利率/净利率分别为73.41%/35.48%，分别同比+0.12pct/+0.37pct，盈利能力整体保持稳定，我们认为公司今年没有推出更高价位新品，也没有对主流单品提价，产品方面的动作相对保守，故毛利率相对稳定。

    　　低度、1618 扫码红包对费用的影响可控，公司费控机制良好。23Q3，公司销售/管理费用率分别为11.20%/3.79%，分别同比-0.25pct/-0.32pct，税金率+期间费用率合计+0.28pct，整体费用率保持稳定。我们认为，尽管公司增加了扫码红包，但主要针对1618 和低度，对销售占比较高的高度普五，暂未导入扫码红包，因此在规模效应下，销售费用率仍然保持相对稳定。

    　　投资建议：当前普五批价约930 元，较节前略微有5 元下滑，我们认为主要系节后需求回落，以及1218 评定、年底新合同打款等带来资金需求，导致渠道出货速度加快，价格略有松动。我们认为公司品牌力在千元拥有绝对优势，中期内难以撼动，顺周期下行情确定性较高，经济刺激政策频出的背景下，建议加强关注，我们预计 2023-2025 年实现营收826.84/936.51/1059.52 亿元，实现归母净利润303.78/342.41/388.08 亿元，当前股价对应PE 为20.0x/17.8x/15.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费税改革，经济恢复不及预期，价格持续下行