报告关键要素

    10 月28 日，公司发布2023 年三季报。

    投资要点:

    三季度业绩超预期，Q3 营收利润增速环比大幅提升。2023 年前三季度，公司实现营业总收入625.36 亿元（YoY+12.11%），实现归母净利润228.33 亿元（YoY+14.23%），扣非归母净利润227.42 亿元（YoY+13.60%），营收利润持续双位数增长。Q3 单季实现营收170.30 亿元（YoY+16.99%），同比增速较Q2 提升11.91pcts ； 实现归母净利润57.96 亿元（YoY+18.53%）, 同比增速较Q2 提升13.41pcts。Q3 中秋+国庆长假拉动高端白酒消费需求，公司动销情况良好，业绩表现亮眼。

    销售回款现金流充足，回款增速持续高于收入增速。2023Q1-Q3 销售回款668.18 亿元，同比增长36.30%，经营性现金净流入223.13 亿元，同比增长107.59%，回款增速持续高于收入增速。2023Q3 销售回款237.67 亿元，同比增长35.12%，经营性现金净流入110.59 亿元，同比增长24.29%。

    毛利率维持高位，控费成效良好。前三季度，公司毛利率75.86%，稳定的高毛利水平彰显白酒龙头实力。期间费用率较去年同期有所下降，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.58/0.16/0.22pct，控费成效良好。净利率同比提升0.54 个pct 至38.11%。从Q3 单季来看，公司毛利率微升至73.41%（YoY+0.11pct），销售费用率与管理费用率较去年同期分别下降了0.25/0.31pct，净利率提升至35.47%（YoY+0.37pct）。

    盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，随着双节旺季到来以及商务复苏，三季度业绩表现亮眼，全年大概率能完成双位数业绩增长目标，公司股价经过调整后性价比逐渐显现。我们维持此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润304/339/383 亿元，同比增长13.74%/11.59%/12.96%，对应EPS 为7.82/8.73/9.86 元/股，10 月30日收盘价对应PE 为20/18/16 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、竞争加剧风险