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五 粮 液(000858)机构评级研报股票分析报告

 
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五粮液(000858):明目标定举措 量价策略值得期待

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2023-12-20  查股网机构评级研报

  2023 年:营销工作富有成效,稳健收官。2023 年公司按照稳字当头、稳中求进、提质增效的总要求,“做好产品”、“做优渠道”等维度营销工作均取得较好成果,产品矩阵持续丰富,开发18 款文化酒,布局露酒品类等;传统渠道提质扩容(新开发经销商110 家、新增核心终端2.6万家、专卖店1700+家,覆盖300+城市)、团购渠道持续破圈增效(拜访企业组织5k+家,和美回厂行2.4w+人次,覆盖意见领袖5k+人)、新型渠道持续丰富健全。在品牌建设和经销商及终端服务方面亦更加创新和高效。公司正视渠道盈利和品宣短板,在新年度工作总方针中重点着墨。

      展望2024:五大攻坚战,提升品牌,择机提价。2024 年营销工作核心目标仍旧是提升品牌,推动价格加快向品牌价值合理回归。主要任务包括:1)强化品牌文化建设和宣传,讲好品牌故事,丰富和美文化表达;2)提升主品牌市场份额,八代普五不增量,提升1618、低度配额占比,持续丰富高附加值文化酒系列,强化系列酒大单品打造;3)强化营销服务和赋能,优化传统渠道经销商结构,拓展团购直销网络;4)强化品质支撑,加快推进高质量倍增工程;5)着力提升渠道盈利,实施积极主动量价调控措施,择机提高五粮液出厂价,营销费用重点向品牌宣传、C 端消费者培育和团队建设倾斜。

      量价逻辑明朗,拓增量方向清晰,渠道支持更足。公司2024 量价策略基本明朗:普五不增量,择机提价,全力改善渠道盈利。供给层面实施区域、商家、渠道、终端的分级分类管理,动态化优化市场投放结构和节奏;从产品角度而言增量来自于,五粮液1618 和低度,生肖酒文化酒以及其他特殊规格产品;传统渠道优化的计划量转向直销渠道新渠道以及国际市场。从实践上看,2023 年文化酒和瓶储酒做出明显业绩贡献。五粮液2024 控量提价信号传递将有助于稳定渠道预期,短期对回款亦有较大促进。渠道盈利实质改善虽有待观察,但公司对经销商支持2024 预计增强,大会宣布2024 年完善经销商激励,在过去常规考核外,再实行2-3 个点的过程激励,根据24 年经销商履约情况分阶段兑付。

      盈利预测与投资评级:高端酒量价策略是品牌和市场竞争的重要内容,随着公司2024 量价策略明晰,增长动力分解,渠道盈利和信心有望修复。双位数增长确定性仍高,分红率股息率提升,低估值提供较高安全边际。我们基本维持2023-2025 年归母净利润302/342/387 亿元,同比+13%/13%/13%,当前对应PE 为17/15/13X,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观表现不及预期、高端竞争加剧而需求疲弱、食品安全问题。

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