投资要点：

    　　事件：公司发布23 年年报及24Q1 季报。23 年公司实现营收832.72亿元，同增12.58%;实现归母净利润302.11 亿元，同增13.19%。单季度来看，23Q4 实现营收207.36 亿元，同增14.00%；实现归母净利润73.78 亿元，同增10.07%。24Q1 实现营收348.33 亿元，同增11.86%；实现归母净利润140.45 亿元，同增11.98%。考虑到春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计营收/归母净利润分别为555.69/214.23 亿元，分别同增12.65%/11.33%。

    　　23 年主要依靠销量驱动成长，成熟市场增长更稳健。

    　　分产品看，23 年五粮液/其他酒分别实现营收628.04/136.43 亿元，同比分别增长13.50%/11.58%。分量价看，五粮液23 年实现销量3.87万吨，销量/吨价分别变化+17.98%/-3.80%；其他酒实现销量12.04 万吨，销量/吨价分别变化+27.60%/-12.56%，五粮液和其他酒吨价均有下滑，增长主要依靠销量。

    　　分区域看，公司东部/南部/西部/北部/中部区域白酒业务分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58 亿元， 同比分别变化+17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%，成熟市场的增长贡献更大。

    　　分销售模式看，公司经销/直销渠道分别实现营收459.85/304.62 亿元，同比分别增长13.56%/12.53%。公司全年新增核心终端2.6 万家，启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600 家。

    　　费用管控良好，盈利能力维持向上。

    　　费用端， 23 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.4%/4.0%/0.4%/-3.0%，同比分别变化+0.1/-0.2/+0.1/-0.2pct，期间费用率整体下降0.2pct。毛利率/净利率分别为75.8%/36.3%，同比分别+0.4/+0.2pct 。24Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.5%/3.1%/0.2%/-2.1%，同比分别+0.8/-0.5/0.0/-0.1pct，合计微增0.2pct；毛利率/净利率分别为78.4%/40.3%，同比+0.03/+0.04pct。

    　　23 年顺利完成目标，24 年预计量价均衡增长。

    　　公司年初规划为营业总收入力争实现两位数增长，2023 年顺利完成。2024 年公司的经营目标是巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增长，目标维持。今年2 月起，第八代五粮液出厂价将由969 元/瓶调整为1019 元/瓶，预计24 年量价增长会更加均衡。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计2023-2025 年公司归母净利润为341.22/392.88/445.21 亿元（24-25 年前值348.21/398.17 亿元），给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价193 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。