事件：2024 年4 月28 日，公司发布2023 年年报和2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入832.72 亿元，同比+12.58%；归母净利润302.11 亿元，同比+13.19%。24Q1 实现营收348.33 亿元，同比+11.86%；归母净利润140.45亿元，同比+11.98%。公司拟每10 股派46.7 元（含税），现金分红比率为60%，合计派发现金红利181.27 亿元。

    　　五粮液和系列酒双轮驱动，产品矩阵持续完善。分产品看，2023 年，公司酒类业务收入764.47 亿元，同比+13.15%，其中五粮液产品/其他酒产品营业收入628.04/136.43 亿元，同比+13.50%/+11.58%，五粮液产品收入占酒类比重同比+0.25pct 至82.15%。量价看，23 年酒类销售/吨价分别同比+25.12%/-9.57%，其中五粮液产品/其他酒产品销量同比+17.98%/+27.60%；吨价同比-3.80%/-12.56%，五粮液产品毛利率同比+0.08pct 至86.64%。23 年公司做优五粮液“1+3”产品体系，坚持巩固八代五粮液的核心大单品地位，以1618、39度五粮液和经典五粮液为重点产品，进一步做强品牌、做优产品，引领市场消费趋势，实现高质量增长。持续强化系列酒产品矩阵，推进差异化、精准化布局，满足新消费需求。分渠道看，2023 年公司经销模式/直销模式收入分别为459.85/304.62 亿元，同比+13.56%/12.53%。2023 年，五粮液经销商达到2570 家，五粮浓香经销商达到814 家，分别增加81/159 家。全年新增核心终端2.6 万家，启动“三店一家”建设，覆盖全国300 余座城，2023 年底专卖店超1600 家，终端动销持续向好。

    　　24Q1 经营现金流受承兑汇票影响，公司盈利能力保持稳健。2023 年毛利率同比+0.37pct 至75.79%，主要系产品结构优化所致；销售费用率同比+0.11pct 至9.36%，管理费用率同比-0.16pct 至3.99%，23 年归母净利率同比+0.20pct 至36.28%。24Q1 毛利率同比+0.03pct 至78.43%，24Q1 销售/管理费用率同比+0.75pct/-0.47pct 至7.53%/3.06%， 归母净利率同比+0.04pct 至40.32%，公司盈利能力稳健。24Q1 公司销售回款217.7 亿元，同比-24%；经营性现金流量净额5.16 亿元，同比-94.59%，主要系银行承兑汇票收取较多及到期收现额度较低等综合因素影响。24Q1 末，公司合同负债为50.5亿元，相较于23Q1 和23Q4 分别-5/-18 亿元。

    　　投资建议：公司定义2024 年为营销执行年，将以提升五粮液品牌价值为核心，推动价格加快向价值合理回归。公司2024 年目标巩固增强稳健发展态势，营业总收入持续保持两位数稳健增。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为333/373/412 亿元，当前股价对应P/E 分别为18/16/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，改革效果不及预期，政商务需求减弱等。