事件：2024年4月28 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年实现营收832.72 亿元，同比增长12.58%；归母净利302.11亿元，同比+13.19%。2024Q1 营收348.33 亿元，同比增长11.86%；归母净利140.45 亿元，同比增长11.98%。

    2023 顺利完成双位数增长，2024Q1 业绩符合预期。2023 年公司业绩保持稳健增长态势，营收/归母利同比增速达到12.58%/13.19%，基本符合市场预期。分产品看，以八代普五为核心的五粮液酒实现628.04 亿元，占总营收75.42%，同比增长13.50%，贡献主力营收；以五粮春、五粮醇、尖庄等为代表的其他酒类贡献营收136.43 亿元，占总营收16.38%，同比增长11.58%。分地区看，公司东部/南部/西部/北部/中部地区分别实现营收223.89/68.10/262.15/80.74/129.58 亿元， 同比增长17.92%/-8.97%/21.71%/-4.04%/16.30%，东部和西部地区为营收主力，且增长最快。

    分渠道看，2023 年经销/直销营收分别为459.85/304.62 亿元，同比增速13.56%/12.53%，经销渠道为营收主要抓手，增速更快。2024Q1，公司顺利实现开门红，实现营收/归母净利润348.33/140.45 亿元，，同比增速达到11.86%/11.98%，基本符合市场11%/12%增长预期；盈利质量方面，毛利率/净利率分别为78.43%/42.02%，同比变化不大。

    持续推出新品，品牌力稳步提升，渠道结构不断优化。产品方面，公司在已有“1+3”核心产品矩阵的基础上，不断推陈出新，上新紫气东来五粮液，同时完成万寿坛、熊猫造型酒等18 款文化酒的产品开发和销售工作。经典五粮液方面，公司持续强化市场培育和终端动销，牢牢锁定2000+白酒价位带，未来有望成为公司营收另一增长极。五粮浓香产品，公司围绕产品动销、市场分类分级建设、消费者培育等重点工作，取得不错成效，产品动销大幅提升，日均开瓶扫码量同比增长超70%。品牌方面，公司成功举办第二届“和美文化节”、“玫瑰婚礼”等活动，冠名央视春晚、秋晚等，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC 等顶级平台，提升了品牌曝光度、知名度和美誉度。渠道方面，传统经销商渠道新增核心终端2.6 万家，持续推动良好动销；同时，公司启动“三店一家”建设，目前专卖店数量超过1600 家，覆盖全国300 余座城市。新兴渠道，加速布局抖音、快手等电商平台，目前营收占比较低但增长快速。

    盈利预测：预计公司2024-2026 年EPS 为8.21/9.23/10.31 元，对应PE 为19X/16X/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；新品增长不及预期