事件：4 月29 日，五粮液发布《2023 年年度报告》和《2024 年一季度报告》，2023 年，公司实现营业收入832.72 亿元，同比增长12.6%；实现归母净利润302.11 亿元，同比增长13.2%；基本EPS 7.783 元/股，同比提高13.2%；2024Q1，公司实现营业收入348.33 亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润140.39 亿元，同比增长12.7%；基本EPS 3.618 元/股，同比提高12.0%。

    连续8年实现双位数增长，保持该增速将有望顺利实现十四五酒业破千亿目标。2023 年，公司销售五粮液产品628.04 亿元，同比增长13.5%，毛利率86.6%（+0.08 pct），销量/吨价分别同比+18.0%/-3.8%；销售其他酒产品136.43 亿元，同比增长11.6%，毛利率60.2%（-0.51 pct），销量/吨价分别同比+27.6%/-12.6%，系列酒占比达到17.85%，同比降低0.25 pct；酒类产品中，经销/直销模式分别实现收入459.85/304.62 亿元，直销占比达到39.85%，同比下降0.22 pct。公司全年毛利率上升0.37 pct 至75.79%；费用率整体维持稳定，销售/管理费用率分别为9.36%/3.99%（+0.11/-0.16pct），公司全年净利率上升0.04 pct 至37.85%。分区域看，公司全年在优势区域扩大优势，占比较高的东部/西部/中部市场均实现两位数增长，南部和北部区域有个位数下滑。

    Q1 再次验证动销韧性，减量提价带动批价回归良性。年初公司上调八代普五出厂价，叠加传统渠道坚决执行减量，量的矛盾得到缓解，提价挺价有望顺利传导，目前批价正在逐渐修复。24Q1 公司营收增长接近12%，为全年实现双位数增长奠定基础，结合打款节奏，提价红利有望延续到明年。受宏观需求缓慢回温及低价库存的影响，展望后续批价登上970 元大关仍需公司坚持市场管理和长期主义。据每经将进酒，45°和68°新品五粮液将于5 月正式上市，符合公司在1218 大会表示将优化的计划量投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品的产品思路。公司今年春节推出的龙年生肖酒取得成功，再次证明在处理好供需关系的情况下，公司仍有足够的品牌力和产品力突破更高价格带市场。

    全年业绩压力可控，管理留有空间。以10%的业绩目标测算，2024 年营收目标为916 亿元，余下3 个季度整体实现8.9%的增长即可达成。Q1 同时实现较快增长和批价回升，为后续管理延续和调整留下空间。

    投资建议：公司核心大单品动销韧性经受反复验证，在提价减量的政策执行下，供需矛盾正在得到解决，回归高质量增长。作为浓香龙头，在供需关系协调得当的情况下，公司仍有能力成功推出新品分担大单品增长压力，并向上突破更高价格带市场。在当前增速下，公司将有望顺利完成十四五计划。

    我们预测公司2024-2026 年EPS 为8.83、9.96、11.09 元/股，对应当前股价PE 分别为17.0x、15.1x、13.6x，维持“ 买入”评级。

    风险提示：消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。