24 年公司坚决落实 “抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，普五价格表现稳定，三季度行业降速后公司加大市场投入以确保收入平稳过渡。Q3 营收//归母净利润同比+1.4%/+1.3%。同时公司现金分红方案落地，明确不低于当年归母净利润的70%且不低于200 亿的刚性股东回报，按70%分红比例计算当前股息率4%左右。

    业绩符合预期，分红方案落地。公司发布2024 年前三季度报告，24 年前三季度五粮液实现营收/归母净利润679.2/249.3 亿，同比+8.6%/+9.2%，其中Q3营收/归母净利润172.7/58.7 亿，同比+1.4%/+1.3%，业绩基本符合预期。同时公司发布2024-2026 年度股东回报规划公告，每年拟现金分红比例不低于70%，且不低于200 亿（含税），公司积极践行为投资者创造良好回报的价值理念。

    票据收现带动经营性现金流高增。24Q3 公司经营性现金流+48.0%至163.7 亿，主要系公司元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现，24 年前三季度经营性现金流同比+33.1%至297.9 亿，应收款项融资同比-62.8%至75.8 亿。

    24Q3/前三季度销售收现分别同比+18.7%/+16.5%至282.1/778.6 亿。Q3 末合同负债70.7 亿（+79.1%），环比H1 末减少10.9 亿，23 年同期环比增加3 亿。

    毛利率提升但费投加大，净利率相对平稳。24Q3 公司毛利率+2.77pcts 至76.2%，与公司开启普五1019 元打款有关，主营税金率/销售/管理费用率分别-0.03/2.83/+0.22pct 至14.8%/14.0%/4.0%，公司为提振信心加大了市场投入，单三季度销售费用同比+27.0%至24.2 亿。24Q3 财务费用由-5.6 亿减少至-7.2亿。毛利率提升但费投加大，公司24Q3 净利率同比-0.02pct 至34.0%。

    投资建议：业绩符合预期，分红方案落地。24 年公司坚决落实 “抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，普五价格表现稳定，三季度行业降速后公司加大市场投入以确保收入平稳过渡。同时公司现金分红方案落地，明确不低于当年归母净利润的70%且不低于200 亿的刚性股东回报。结合行业需求现状，调整24-26 年EPS 预测8.51、9.39、10.03 元，按70%分红比例计算当前股息率4%，给予20x 目标估值，对应目标价170 元，重申“强烈推荐”评级。

    风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等