事件描述

    　　公司2024 年营业总收入891.75 亿元（+7.09%）；归母净利润318.53 亿元（+5.44%），整体增长表现较为稳健。公司2024Q4 营业总收入212.6 亿元（+2.53%）；归母净利润69.22 亿元（-6.17%），扣非净利润69.09 亿元（-6.31%）。公司2025Q1 营业总收入369.4 亿元（+6.05%）；归母净利润148.6 亿元（+5.8%），扣非净利润148.61 亿元（+5.86%）。

    　　事件评论

    　　公司2024 年营业总收入891.75 亿元（+7.09%）；归母净利润318.53 亿元（+5.44%），整体增长表现较为稳健。公司2024Q4 营业总收入212.6 亿元（+2.53%）；归母净利润69.22 亿元（-6.17%），扣非净利润69.09 亿元（-6.31%）。公司2025Q1 营业总收入369.4亿元（+6.05%）；归母净利润148.6 亿元（+5.8%），扣非净利润148.61 亿元（+5.86%）。

    　　24 年实现量价齐升，整体表现平稳。2024 年销量161984 吨(同比+1.81%)，其中五粮液41390 吨(同比+7.06%)。2024H2 销量83634 吨(同比+25.98%)，其中五粮液17196 吨(同比+0.73%)。2024 年吨价51.32 万元/吨(同比+6.81%)，其中五粮液163.99 万元/吨(同比+0.94%)；2024H2 吨价43.06 万元/吨(同比-17.26%)，其中五粮液166.73 万元/吨(同比+3.03%)。

    　　公司组织架构调整落地，东部与南部片区表现较好。2024 年公司将27 个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系，提升市场应市能力。2024 年东部片区312.9 亿元(同比+9.75%)；南部片区393.36 亿元(同比+12.65%)；北部片区125.01 亿元(同比-3.98%)。

    　　从渠道来看，公司各渠道保持稳健增长，下半年直销开始发力。2024 年经销487.38 亿元(同比+5.99%)，其中2024 年下半年211.44 亿元(同比-2.45%)；2024 年直销343.89 亿元(同比+12.89%)，其中2024 年下半年148.72 亿元(同比+15.46%)；下半年公司主动控制发货节奏，同时加快直销渠道建设，公司直销收入增速环比上半年提速，截至2024 年底，公司专卖店数量达到1786 家，同比增加124 家。

    　　盈利能力保持基本稳定，销售费用率有所拖累。公司2024 年归母净利率下滑0.56pct 至35.72%，毛利率+1.26pct 至77.05%，期间费用率+2.49pct 至13.25%，其中细项变动：

    　　销售费用率（+2.63pct）、管理费用率（+0pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（-0.21pct）、营业税金及附加（-0.43pct）。销售费用增加较多主要系公司积极应对市场变化，加大了渠道建设、团队建设、消费者培育投入力度。

    　　公司2025 年计划营收增速与宏观经济指标保持一致，同时2024 年分红率整体保持平稳。

    　　预计公司2025/2026 年EPS 为8.59/9.01 元，对应PE 为15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。