五粮液召开第二十九届12.18 共识共建共享大会，面对白酒行业“三理性”时代的结构性与回归性调整，公司2026 年定为“营销守正创新年”，确立“一核心三强化双目标”营销方针，产品上，构建全矩阵布局，打造多增长引擎，渠道商，推行数字化营销和消费者投入，强化渠道掌控。当下包袱持续出清，并渠道改革，股息率支撑下关注公司底部价值。

    　　2026 营销守正创新年，聚焦“一核心三强化双目标”。公司召开了2025 年度经销商大会， 25 年应对行业深度调整，主动纾压解困、识变求变。26 年定位为“营销守正创新年”，营销工作确立“一核心三强化双目标”核心方针，即以持续提升五粮液品牌价值为核心，强化营销变革、强化应市策略、强化执行能力，全力推动高质量市场动销与市场份额有效提升。十五五期间锚定“五个统筹”把关定向、“三个突出”夯基垒土、“五新拓展”全面发力。渠道端以消费者为中心，推动传统渠道优化、新兴渠道培育与电商渠道深化的全方位改革；市场端聚焦细分赛道，攻坚年轻、老酒、国际等增量市场。

    　　构建全矩阵布局，打造多增长引擎。公司构建 “一核两擎两驱一新”的产品体系，全价格带、全场景覆盖。 “一核”以第八代五粮液为核心，坚持量价平衡原则，为经销商切实减压，巩固千元价位段第一产品地位；“两驱”是1618、39 度，其中1618 定位千元宴席第一品牌，聚焦20 个中心城市，目标2-3 突破百亿。 “一新”是坚持以29 度一见倾心为新锐，作为战略级年轻化产品，通过邓紫棋代言、裂变营销等创新模式，未来将持续布局潮流体验店；浓香酒方面，要打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100 亿级、50 亿级、20 亿级、10 亿级的梯队产品架构。

    　　推行数字化营销和消费者投入，强化渠道掌控。渠道上，公司将在2026 年持续完善“三店一家”布局，计划新增专卖店100 家、集合店300 家、文化体验店10 家。2025 年公司补贴力度提升，大商能够基本盈亏平衡，部分经销商小幅亏损，当下经销商当前多持观望态度。公司计划通过成立平台公司、强化数字化营销、费用直给消费者等举措修复渠道生态，建议观察后续公司渠道改革推行进展。

    　　投资建议：包袱出清渠道改革，关注底部价值。中央经济会议提出清理消费领域不合理措施。白酒需求有望触底逐步恢复， 公司Q3 开启出清，包袱有望持续下降。26 年春节不再选择控货而是放量销售，预计动销好于25 年，有助于提升市场份额；业绩上，预计Q4 仍深度调整，幅度或略收窄。公司账上现金充裕，25-26 年200 亿分红下限保障 4.5%以上股息率，关注渠道改革进展和底部价值。我们维持25-27 年EPS 预测6.24、6.67、7.18 元，继续维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、商务需求恢复不及预期、价格表现不及预期、渠道深度调整等。