本报告导读：

    　　五粮液召开第二十九届1218 共识共建共享大会，传达务实态度和改革决心。2026 年将锚定份额目标，维护量价平衡，产品、渠道协同发力，夯实行业领先地位。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持增持评级。五粮液 1218将 2026 年定为营销守正创新年，考虑25Q4 白酒景气度延续中秋国庆的表现，下调2025-27 年EPS 预测值至6.46 元、6.62 元、6.93 元（前值6.99/7.21/7.55 元），参考可比公司给予五粮液2026 年PE 25X，维持目标价163.42 元。

    　　五粮液1218 定调2026：营销守正创新年。公司召开第二十九届1218大会，本次大会名称从“共商共建共享”变更为“共识共建共享”，首次出现“共识”，表达对于厂商互信、长远合作的期盼。展望2026年，公司将其定位为“营销守正创新年”，提出“一核心三强化双目标”的营销方针，“一核心”是以持续提升五粮液品牌价值为核心，“三强化”要强化营销变革、应市策略、执行能力，“双目标”即全力推动高质量的市场动销、实现市场份额的有效提升。

    　　锚定份额目标，产品、渠道协同发力。我们注意到，本次大会明确以动销和份额为2026 年营销目标，产品和渠道围绕这一目标进行发力。1）产品层面，系统梳理产品矩阵，主品牌提出“一核两擎两驱一新”，其中普五、1618 分别定位千元价位段第一品牌、千元价位段第一宴席品牌，形成份额引领；此外公司还将以世界杯为切入点打造五粮液品牌+浓香品牌+仙林果酒的营销组合，满足消费者多元需求。2）渠道层面，着力推进传统渠道、电商渠道、新兴渠道的协同发展，在巩固主力群体的基础上，拓展年轻群体、触达女性群体、服务老龄群体，29 度一见倾心推出后快速上量，为公司积累了全新的渠道打法经验，未来有望看到渠道和客群方面的更多创新动作。

    　　量价平衡，维护秩序。关于量价考虑，公司提出要平衡核心产品量价、提高供需匹配度、不让守秩序的经销商亏钱，这在2025 年一系列补贴、控货、促动销等举措中已明确体现。对于2026 年，此前公司已向外传达降低打款价的政策安排，经销商单瓶打款由1019 元的出厂价降至900 元，叠加其他补贴支持有望降至900 元以下，阶段性降价有助于减轻打款压力，维护渠道稳定性，并且从2024-25 年情况来看补贴后渠道盈利明显改善。作为头部酒企，切实让利有助于夯实五粮液市场份额，呼应了本次大会“共识”的主题。

    　　风险提示：批价大幅调整、白酒需求持续低于预期、行业竞争加剧。