投资要点

    业绩符合市场预期。公司2011年实现营业收入18.3亿元，归属于上市公司股东的净利润3.87亿元，分别同比增长39.05%、50.14%，EPS 0.79元，符合市场预期。

    商业物业高速扩张推动业绩成长。公司商业物业运营项目继续快速扩张，目前运营项目己拓展至16个，可租赁面积达27.6万平方米，部分项目如中华广场己实现月租金超1500万元，成为广州商圈的又一标杆性业态重组项目。目前商业运营业务收入占比63.42%，净利润占比97.76%，商业物业运营己成为推动公司业绩增长的核心业务。

    海印模式在区域上突破行业困境：当前中国商业地产的困局与机会表现为，产业链条缺失背景下“自建一租出”（回收期长）和“自建一卖出”（项目分割，租值无法提升）模式的不可持续性，万达模式和SOHO模式的突围只是差异化的个案，商业整体过剩与商业运营乏力呼唤优秀的商业运营商出现。海印的核心竞争力在于对广东区域消费者形态的理解和商业运营的能力，依靠“租入一租出”+业态重组的模式，突破国内商业地产的行业困境，未来几年将在广东地区四面出击，有望走出区域商业运营王者的格局。

    公司组织化建设初见成效：从少数商业高手的眼光、精准判断逐步转化为公司的组织运营能力，是支撑海印四面出击承接商业项目的内生性的动力，未来将以“租入一租出的轻资产模式”、“类万达模式的又一城重资产模式”、“展贸城模式”展开区域乃至省外扩张，未来几年将有望保持年均40%-50%的增长。

    风险因素：异地扩张推进低于预期、高岭土下游造纸行业景气大幅下滑。

    盈利预测、估值及投资评级：我们认为，市场目前对公司“租入一租出”+业态重组的模式理解存在严重不足，公司新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍，所做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预计将走出区域商业运营王者的格局。我们小幅上调公司2012-2013年EPS预测至1.09/1.37元（原为0.97/1.21元），增加2014年预测1.52元，我们依然采用总合估值法，我们分别给予商业运营(2012年0.95元EPS)和高岭土业务(2012年0.1元EPS) 2012年25倍和20倍估值，上调目标价至25.75元，维持“买入”评级。