投资要点

    业绩符合市场预期。公司2012年一季度实现营业收入4.36亿元，归属于上市公司股东的净利润8928.64万元，分别同比增长9.08%、18.08%，一季度业绩对应EPS 0.18元，符合市场预期。

    新商业项目将在二季度逐步释放。公司今年的业绩增长预计除老店将实现5%-10%的平效增长外，主要依靠新商业项目的开业。预计在今年二季度到三季度，公司筹备的番禺又一城“奥特莱斯”、花城汇等大项目有望陆续开业，将为公司贡献增量业绩。

    华南最大“奥特莱斯”将标志公司商业运营能力再上平台。公司的番禺又一城项目预计将在4月28日开业，又一城有望成为未来五年华南地区最大的国际顶级奢侈大牌的“奥特莱斯”项目，项目具有显著的稀缺性、唯一性和差异性。由于定位高端、品类丰富、价格为海南免税店的70%，可辐射整个华南地区，预计未来两年商场收入将达15亿元，按10%扣点计算公司将获1.5亿元，成为商业板图中的旗舰板块。另一方面，公司此次全面对接Gucci、Armani等奢侈大牌，同时覆盖上百家国内一线服饰品牌，公司招商能力再上平台，将为其后续项目打下战略性基础。

    高岭土项目稳步推进。2011年公司高岭土业务受断电、降水及设备调整磨合等影响限制了产能的释放，预计这一问题将在今年上半年得到调整。另一方面，公司也正争取在水泥领域通过研发实现突破，形成节能环保新材料，努力扩大高岭土在水泥添加剂领域的应用，预计全年高岭土业务将有望贡献4000万-5000万元净利润。

    风险因素：异地扩张推进低于预期、高岭土下游造纸行业景气大幅下滑。

    盈利预测、估值及投资评级：我们认为，市场目前对公司“租入一租出”+业态重组的模式理解存在严重不足，公司新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍，所做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预计将走出区域商业运营王者的格局。我们维持公司2012-2014年EPS预测为1.09/1.37/1.52元，依然采用总合估值法，我们分别给予商业运营（2012年0.95元EPS）和高岭土业务（2012年0.1元EPS）2012年25倍和20倍，目标价至25.75元，维持“买入”评级。