投资要点

    异地项目再下一城：至此，公司在肇庆地区，除了大旺又一城之外，鼎湖项目也已经落定，并且成本超低（每平米不到600元）。加上上海、番禺等地的储备项目，我们测算公司未来几年要开发开业的面积超过4500 亩，长期增长无忧。

    该项目预计体现盈利在2014年：我们按照一般的工程建设周期测算，预计该项目酒店、商铺部分进入租赁、贡献利润在2014 年后，按照每平米建安成本 3000测算，考虑折旧等因素后，预计首年的净利润在 600-700万左右，之后逐年提升。公寓部分净利润总量估计在2.7亿元左右（预计要分批结算）。

    今年开始进入项目开业周期：2011 年公司主要精力在获取储备项目上，基本没有新项目开业，主业的增长主要依赖同店提租。但是进入2012 年，近有奥特莱斯项目的开业，3季度有花城汇，年内至少有这两个高租值、高回报的项目开业，2013 年预计有大旺和展贸城的启租等，公司已经进入一个快速外延扩张的周期，利润的快速增长确定性较高。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年收入分别为 20.28、24.84、27.54亿元，预测每股收益分别为 1.01、1.35、1.50 元，其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是 0.74、 1.13和 1.30元，分别对应增速 55%、 52%和 18% （未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目），考虑主业较快增速，我们给予公司 2012年主业 30倍的估值，对应目标价 26元，维持公司买入评级。

    风险提示

    储备项目开业慢于预期；存量项目提租幅度低于市场预期