公司公告：1、全资子公司肇庆鼎湖海印又一城商业有限公司于2012年4月24日以竞价的方式在肇庆市鼎湖区成功拍得一块土地，面积142亩（土地面积94720.58平米），价格5630万元； 2、该地块计划开发建设为“鼎湖·总统御山庄”城市综合体项目，预计总建筑面积11.5万平米，其中酒店6万平方米、商铺0.4万平方米、低密度公寓5.1万平方米，预期建成后酒店及商铺首年租金收入0.22亿元，以后随着经营的成熟，逐年提高租金。

    投资要点：

    该公告意味着公司鼎湖又一城项目已经成功拿到土地，即将进入实质的开工建设阶段。目前公司在建的“海印又一城”项目共有3 个，分别为广州番禺又一城、肇庆大旺又一城和肇庆鼎湖又一城。未来公司计划在广东主要地级市或合适的外埠地区，继续以“海印又一城”这类重资产模式进行连锁复制。

    该项目土地成本极低，再次验证公司强大的实力。该项目土地面积9.47万平米，土地价格仅5630万元，折合每平米土地成本仅595元，极低的成本意味着该项目的后续开发风险较小，符合公司一贯的谨慎作风（即风险太大、成本太高的项目不做）。

    预计该项目2014年开始贡献业绩。根据项目建设进度，我们预计其酒店与商铺2014年将会建成开业，由于拿地成本极低，预计该项目的毛利率将会比较高。另外，预计该项目公寓部分的销售金额在3－4亿元。

    12年将是公司商业项目的储备之年，全年只有广州番禺的Outlets项目（4月28日开业），以及花城汇（预计在9月份开业）2个新项目开业。 预计商业项目（不含房地产）12年收入在8.4亿元－8.7亿元，同比增速22%－27%：

    ①已经成熟的16个商业项目，由于物业承租成本已经锁定，租金收入每年将稳定增长6%－8%，租金剪刀差越来越大；②12年新开业的奥特莱斯广场+花城汇项目，将贡献增量收入0.9亿元－1.2亿元。

    维持“强烈推荐”：预计公司12-14年EPS分别为1.11、1.39和1.74元。我们认为：①公司商业板块经营模式独特，核心竞争优势突出且可复制；②高岭土板块产能释放与新产品研发并举，业绩有望双轮驱动。目标价25.2元，“强烈推荐”！

    风险提示: （1）商业新项目的进度低于预期;（2）高岭土下游行业景气度大幅下滑