事项：2012年5月25日，海印股份公告对外投资项目，公司与上海周浦城镇建设投资发展有限公司签订了《海印?周浦滨水新天地项目合作框架合同》，总用地面积约52,594平方米，总建筑面积约78,000平方米，前20年合同总金额约为12.44亿元，第21至30年（若有）合同总金额约为10.32亿元。

    周浦项目瞄准上海迪斯尼带来的客流与商机。公司的周浦项目预计2015年后开业，时间上对标迪斯尼乐园开业的时间。从位置上看，上海迪斯尼项目位于浦东区川沙新镇黄楼社区旗杆村和赵行村，与周浦项目相距6公里。预计公司将根据当地的交通条件、迪斯尼的配套商业项目、公司的招商能力进行差异化互补性定位，充分利用上海迪斯尼乐园带来的客流效应和商业机会。

    商业物业及大盘运作能力为项目带来较低的租金

    由于周浦镇缺乏成熟的商业物业运营团队，海印?周浦滨水新天地项目从设计、招商到运营均由海印负责。凭借运营优势，在贸易条款中海印获得了较低的租金和长达30年的长租约。主要的贸易条款如下，前1-3年该项目的月均租金仅21元/㎡/天，在上海商圈属地板价。

    风险提示：异地扩张推进低于预期、高岭土下游造纸行业景气大幅下滑。

    投资建议：我们认为，市场对公司“租入—租出”+业态重组的模式理解存在不足，公司新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍，所做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预计将走出区域商业运营王者的格局。我们维持公司2012-2014年EPS预测为1.09/1.37/1.52元，依然采用总合估值法，我们分别给予商业运营（2012年0.95元EPS）和高岭土业务（2012年0.1元EPS）2012年25倍和20倍PE的估值，目标价25.75元，维持“买入”评级。