投资要点

    华南唯一的奢侈品奥特莱斯，销售火爆：该项目成功引入数十个高端奢侈品牌及百余个二线品牌，成为华南地区唯一的奢侈品奥特莱斯；得益于其稀缺性，开业以来销售火爆，我们预计成熟年度能够实现 10 亿以上销售额，盈利空间巨大；

    项目定位符合消费升级趋势，体现公司差异化经营能力：一方面，国内奢侈品消费快速爆发、各品牌积极进入中国，另一方面传统的消费地香港优惠力度明显降低，给华南地区奢侈品消费留出空间；同时我们认为商业行业竞争逻辑正在发生变化，未来可以预期的相当长时间内，可能将很难出现传统意义上的大公司，企业经营的核心指标将不再是收入规模而是毛利率，行业的核心竞争力将从“规模”向“差异化”转移。而海印股份最突出的即是把握需求、结合项目特点、做差异化产品的能力，奥特莱斯项目即是这一能力和策略的集中体现，也匹配了消费升级大趋势下华南地区的市场空白；

    经营面积快速扩张，预期进入业绩往上拐点：截止目前，公司共计运营商业面积 28万平米，本项目增量 7.8万平米，后续仍有奥特莱斯部分面积的开业和花城汇、展贸城等项目，预期公司在 12 年进入一个由内生增长（提租）向外延扩张转变的拐点，业绩的快速增长可以期待。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年收入为 20.28亿元、24.84亿元及 27.54亿元，预测每股收益分别为 1.01、1.35、1.50 元，其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是 0.74、 1.13和1.30元，分别对应的增速是 55%、 52%和 18%（未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目），考虑主业较快的增速，我们给予公司 2012年主业 30倍的估值，对应目标价 26元，维持公司买入评级，。

    风险提示

    存量项目提租幅度小于预期，可能导致商业业务部分增长慢于预期；

    花城汇、未来其他储备项目达产存在受到外部因素的影响，慢于预期的可能；