结论：

    海印股份商业物业经营能力突出，业态持续不断创新，业务模式可复制性强，运作团队经验丰富，储备项目丰富；高岭土业务进口替代空间巨大，资源储备丰富,产能扩张有保障，技术水平国内领先。公司商业物业运营和高岭土业务双驱动，2012年业绩可期。我们预计公司2012年、2013年地产业务贡献EPS分别为0.40元、0.45元，扣除地产业务后的主业 EPS为0.6元、0.8元，以地产业务10-12X，商业物业运营20-25X为合理估值，公司合理价格区间为16-19.8元，目前估值合理，且长期价值突出，首次给予“推荐”评级。

    要点：

    商业物业、高领土双驱动。商业物业运营和高岭土是公司未来业绩的主要支撑点。公司商业物业总面积超过42万平方米，2011年对净利润的贡献率为97.76%。高领土业务是公司第二大业务，处于产能扩张期，是未来重点发展的业务之一。

    创新能力、可复制模式和运作团队构筑核心竞争优势。海印是广州当之无愧的商业物业运营领军企业，公司成熟的16个商业物业营业收入持续稳定增长。我们认为，海印的成功在于三方面：持续不断的业态创新、商业模式可复制性强和运作团队经验丰富。

    轻重并举对外扩张。公司以轻资产模式在大本营广州成功进行快速扩张，而番禺“海印又一城”的成功运营为公司的持续发展提供了新的契机，公司在09年以番禺又一城为突破口开始自建商业物业，开始轻资产与重资产相结合进行对外扩张。

    公司是国内最大造纸用高岭土供应商，高岭土储量丰富。海印是国内唯一造纸涂料用高端高岭土生产商，进口替代空间巨大。公司在广东茂名、广西合浦以及巴西等地拥有高岭土储量2亿多吨，产能扩张有保障。随着产品结构不断优化以及北海高岭二期40万吨项目建成投产，高岭土业务盈利能力将不断提升。