投资要点 ：

    2013年一季度业绩低于预期。2013年一季度，公司实现销售收入4.63亿元，同比去年增长6.1%，实现归属于母公司股东的净利润5797万元，比上年同期下滑35%，对应EPS 0.12元，低于我们及市场预期。

    地产结算波动造成业绩低于预期。一季度业绩下滑的主要原因是公司房地产业务较上年同期大幅减少，虽然有部分房地产项目已经预收，但是没有达到确认状态而没有结算，这导致其一季度地产业务同比下滑。肇庆大旺又一城项目是支撑公司今年地产业务的主要项目，目前看该项目进展顺利，如果全年能顺利结算，预计今年公司地产业务有望与去年持平。

    炭黑业务是拖累业绩另一因素。由于原材料成本高企和行业恶性竞争，公司炭黑业务在一季度出现盈利下降。公司已经披露将用总统大酒店资产置换出炭黑项目，预计如果未来一个季度能够完成资产置换，炭黑业务亏损将不会对全年业绩造成较大影响。

    今年的业务成长仍聚焦广州地区商业项目。目前，花城汇项目土建、装修及消防验收等工作已转入收尾阶段，预计5月份开业；国际展贸城一期项目“海印国际名车城”综合大楼已经封顶，预计于2013年底对外营业；肇庆大旺又一城项目有望提速，新取得近100亩土地，预计下半年将实现销售。

    盈利预测、估值及投资评级：我们认为，公司依靠多年对广东省本地消费形态的理解，通过“商品引领”和“业态引领”，在商业物业运营领域形成了“业态重组”+“大盘运作”的商业模式，公司所做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小，未来几年将在广东四面出击，预计将走出区域商业运营王者的格局。考虑高岭土行业景气程度下降的因素以及炭黑业务较晚实现资产置换的悲观假设，我们下调公司2013-2014年EPS预测至1.01/1.13元（原预测为1.15/1.27元），依然采用总合估值法，我们给予商业运营（2013年0.96元EPS）和高岭土业务（2013年0.05元EPS）18倍和15倍，下调目标价至18.03元，维持“买入”评级。