同比下降15.05 % ,扣非净利润1.94 亿元,同比下降35.71%;摊薄每股收益0.52 元,每股经营性现金流-0.17元。业绩符合我们的预期。

    点评:

    前三季度地产结算收入同比下降,四季度有望新增结算项目。公司前三季度地产收入结算放缓,我们估算总共结算1.2~1.5亿元,仅为去年同期的一半左右,导致公司当期利润同比下降。目前,公司番禺海印又一城项目房地产部分大部分已结算完毕,接下来将主要由大旺又一城房产部分贡献。大旺又一城包括两栋公寓,采用与番禺一样的跃层形式,以及独栋和联排别墅。目前公寓部分预售情况良好,我们预计四季度别墅部分将开始确认收入。我们预计在最好的情况下全年房地产结算节奏与前两年相同,维持在4 亿左右。

    尝试多渠道融资,资金面偏紧状况将随房产销售逐步减轻。公司在手项目较多,在资产证券化方案以及定向增发项目通过之前,公司的资金面偏紧,公司也在尝试从不同渠道进行融资。明年上半年若两项融资方案能够通过,同时房产销售回笼资金,将缓解公司的资金压力,投资项目将由目前的滚动资金向前推进转为并行向前推进,项目进展将得以加快。1)目前奥特莱斯单日流水在100 万元左右,我们预计全年收入或达到4 亿元;2)花城汇项目 2013年5 月开始试营业,我们预计开业即可实现盈利;3)肇庆“鼎湖 总统御山庄”城市综合体项目2013年2 月开工,目前处于施工阶段;4)上海周浦“小上海”风情商贸区项目,建设方已开工建设;5)茂名市住宅项目已于 2013年上半年完成收地工作;6)国际名车城项目正处于与4S店接洽当中,拟于2014年上半年对外营业;7)上海森兰商都项目正在等待物业条件达成;8)新公告的东莞项目处于东莞成熟商圈,物业条件已具备,公司将对其进行定位筹划。

    盈利预测:我们预计公司2013~2015年净利润同比增长7.55% 、23.42%、20.29%,对应EPS 为0.94 元/1.16 元/1.40元。我们对公司2013年业绩进行分拆,商业部分对应EPS约合0.57 元,地产部分对应EPS约合0. 33元,高岭土部分对应EPS 约0.04 元。公司目前10.91元的股价对应2013年0.94 元EPS的PE为12 倍,目标价14元,对应2013年15倍PE,维持“增持”评级。

    风险因素:商业物业储备项目受外部因素影响落后于预期;房地产结算进度落后于预期导致同比增速数据下滑