事件描述

    2013年1-3 季度,公司实现营业收入15.28 亿元,同比下降0.28% ,归属净利润2.57 亿元,同比下降 15.05%,EPS为0.52 元/ 股。第 3 季度,营业收入为5.18 亿元,同比下降5.64% ,归属净利润为1.04 亿元,同比下降5.82% ,EPS为0.21 元/ 股。扣除非经常性损益后,前三季度归属净利润同比下降35.71%,第三季度归属净利润同比下降14.6% 。

    事件评论

    第三季度业绩下降幅度出现收窄。公司前三季度获得营业外收入 6487万元,与去年同期相比增加6098万元,若剔除此营业外收支及投资收益等项目影响,公司前三季度经营性利润同比下降31.44%,第3 季度同比下降10.69%,降幅环比上半年有所收窄。我们预计第三季度公司业绩降幅较上半年出现收窄的主要是由于地产业务于当期部分结算(第三季度预收账款较中报减少8000万元)。公司 2013年并未有新增大的商业项目,我们预计原有商业项目业绩维持内生性平稳增长。

    国际展贸城有望成为公司未来业绩最大看点。公司2013年10月11日公告,国际展贸城项目获得政府补助累计为9637万元。我们判断,目前约有5-6000万元确认营业收入,剩余部分将以递延收益平摊转入,有望逐步增厚业绩。国际展贸城,作为公司未来几年内最大的商业储备项目,无论从项目体量,还是从项目长期发展来看,将对公司的整体规模与业绩提升产生积极影响,其中汽车展贸城有望于2014年开始贡献业绩。

    逆市进行商业项目储备,项目土地成本较低。公司三季报披露,肇庆鼎湖海印又一城项目于2013年7 月24日以1790万元竞得2.09 万平米土地,单位土地价格为858 元/ 平米,目前鼎湖又一城项目合计储备土地达到11.56 万平米;我们估算,公司目前在建的鼎湖又一城、大旺又一城以及茂名项目,合计商业物业土地储备面积超过50万平米,平均土地成本为1000元/ 平米,自建商业项目储备丰富,土地获取成本较低。

    我们认为,随着地产项目逐步结算,公司业绩向上拐点临近,14 年利润具备较大弹性。14年业绩增长主要来自:1 、汽车展贸城项目开业,有望开始贡献利润;2、花城汇项目开业,全年贡献租金收入;3、番禺奥莱项目处于收入快速增长期内,业绩将保持快速增长。我们预计,2013-2015年EPS为0.90 、1.17 和1.38 元(未考虑定增摊薄股本),维持推荐。