上半年业绩6562万元，低于预期

    　　海印股份公布2017上半年业绩：营业收入9.59亿元，同比下降；归属母公司净利润6562万元，同比下降31.8%，对应每股盈利0.03元。分季度来看，2Q/1Q营收同比-5.5/-1.4%，净利润同比-51.3%/+3.3%，二季度经营业绩下滑显著。

    　　房地产与文娱业务拖累营收下滑，金融与商业业务增长良好。上半年房地产确认销售减少导致收入下滑64.8%，随着新一期产品下半年达到预售状态，预计能为公司2017房地产业务贡献利润且能追回上半年的利润下降；文娱业务由于内部整合收入下滑；金融业务上半年营收1.05亿元（首次突破1亿元），同比增长183.6%；商业运营业务上半年营收4.48亿元，同比增长；百货/酒店业务上半年营收分别同比5.1%/12.4%。

    　　盈利能力下滑明显，费用管控有待加强。受电商冲击及经营成本上升等因素影响，公司上半年毛利率同比下降5.8个百分点至，其中商业/酒店/房地产/金融/文化业务毛利率分别下降个百分点；费用管控欠佳，销售/管理/财

    　　务费用率分别-2.2/+2.9/+0.4个百分点，总体看净利率下降个百分点至6.8%。

    　　发展趋势

    　　积极布局商业与金融业务，双轮驱动助力未来成长。①商业：一方面进行多元布局，进军智能仓储、创意产业园等项目助力打造“大海印”商业平台；另一方面积极储备优质商业物业项目，韶关“百年东街”项目于2017年5月落地，践行“走出广州，实现异地发展”战略；②金融：以海印金控为平台，推出小微金融、融资租赁、保理、支付等业务，并发起设立花城人寿等公司，金融业态日渐丰富。公司此前发行的11亿可转债转股价为5.26元股，当前股价低于转股价约29%。

    　　盈利预测

    　　我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.11元与元下调23%与20%至人民币0.09元与0.11元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2018E33XPE。我们维持推荐的评级，但将目标价下调19.3%至人民币4.60元，较目前股价有23.99%上行空间。

    　　风险

    　　商业项目进展低于预期，房地产结算波动，跨界并购整合风险。