上半年净利润同比增长10.8%，符合预期

    海印股份公布2018 年上半年业绩：营业收入12.4 亿元，同比增长29.5%；归属母公司净利润7,271 万元，同比增长10.8%，对应每股盈利0.03 元，符合我们的预期。分季度来看，Q1/Q2 营收同比分别+28%/+31%，净利润同比分别+1%/+23%。

    发展趋势

    1、商业业务稳健增长，房地产销售同比大增。分板块来看，公司上半年商业/百货/房地产板块分别实现营收+12.4%/-4.1%/384.5%，茂名海悦、肇庆大旺、珠海澳杰房地产项目销售顺利，是房地产板块收入增长的主要原因。金融服务业务也保持平稳运行，衡誉小贷实现收入增长11%，2017 年下半年新增的互联网小贷/保理业务分别贡献增量收入1,435 万元/982 万元。

    2、成本费用率改善，预缴所得税增加拖累当期利润率。公司上半年毛利率同比增加3.9ppt 至38.8%，主要由于房地产销售具有更高的毛利率且销售收入实现大幅增长；期间费用率下降1.1ppt 至23.9%，其中销售费用/管理费用率分别下降1.6/0.7ppt；房地产板块销售增加预缴所得税，导致上半年所得税费用增长~99%，拖累当期利润率下降1ppt 至5.9%，未来若暂时性差异消除将驱动利润端更快增长。

    3、商业与金融业务多元化平稳发展。①商业业务方面，公司正积极推进业态创新升级，打造体验式消费场景，以海印小栈新零售项目为代表，并加快“海印又一城”的异地扩张，上海项目已进入预售申报准备阶段，项目落地后将提升整体业绩；②金融业务方面，公司以海印金控为平台，推出保理、互联网小贷、融资租赁等多元化金融服务，有望实现平稳增长。

    盈利预测

    我们维持2018/19 年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价分别对应2018/19 年24/21 倍P/E。我们维持推荐的评级和目标价3.60 元，对应2019 年29 倍P/E，较当前股价有37.9%上行空间。

    风险

    消费低迷；行业竞争加剧。