2018Q1~3 业绩符合预期

    海印股份公布2018 年前三季度业绩：营业收入18.76 亿元，同比增长22.8%；归属母公司净利润1.31 亿元，同比增长12.6%（扣非净利润同比增长12.75%），符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+28.0%/+31.0%/+11.5% ， 净利润同比分别+0.5%/+22.9%/+15.0%。

    发展趋势

    1、Q3 营收增速环比Q2 有所放缓。公司前三季度营收同比+22.8%。其中，单三季度营收同比+11.5%，增速环比Q2 有所放缓，我们预计百货业态受整体消费增速放缓及行业竞争加剧影响仍将承压，商业及地产板块有望延续增长态势。

    2、收入结构变化带动毛利率提升。前三季度实现综合毛利率40.3%，同比提升3.7ppt，预计与地产等高毛利业态收入占比提升有关。期间费用率同比提升0.1ppt，其中销售/管理/财务费用率同比分别-1.5/-0.5/+2ppt，财务费用较快提升主因发行公司债增加所引起的利息增加。此外，公司结转政府回购建设用地成本，导致营业外支出大幅增长。最终净利润率同比下降0.6ppt 至7.0%。

    3、多业态布局有望助力业绩稳健增长。现阶段公司继续围绕多业态布局，金融板块不断优化升级金融服务产品，扩大覆盖区域，有望取得稳健增长；商业板块逐步推进现有业态转型升级，打造体验式消费场景，并通过管理输出等轻资产模式驱动营收增长；地产板块持续推进项目招商与销售，多轮驱动有望助力公司业绩平稳增长。

    盈利预测

    我们维持2018/19e 盈利预测0.11/0.12 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年23/20 倍P/E。维持推荐评级，目标价3.6 元，对应18/19 年33/29 倍P/E，对比当前股价有44%空间。

    风险

    行业竞争加剧；消费持续低迷。