2019 年一季度业绩低于预期

    海印股份公布2019 年一季度业绩：营业收入5.16 亿元，同比降16.9%；归母净利润0.23 亿元，同比降36.3%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比降65.2%，净利润对应每股盈利0.01 元/股，低于预期，主要系业务扩展放缓，以及财务费用大幅增加拖累。

    发展趋势

    1. 行业竞争加剧，公司营收端面临一定压力。1Q19 公司营收同比降16.9%，分业务看：1）商业物业运营：为鼓励品牌商续约，2018 年公司减少了部分一次性续约品牌服务费的收取，影响收入端增长，但公司积极推进轻资产扩张模式，2018 年11 月签订2.4万平汇锦城招商运营项目，同时协同房地产项目积极扩大自有商业经营面积，2019 年17 万平的珠海、上海又一城项目即将开业，后续营收端有望恢复增长；2）房地产业务：海印于18 年下半年获准预售商品房3.7 万平，但受政策调控影响结算进度有所放缓；3）金融板块：受金融监管加强影响，公司POS 机收单业务维护费用减少，小微贷款业务风控加强也影响收入。

    2.毛利率有所提升，财务费用增长拖累净利润。一季度公司毛利率同比增1.9ppt 至39.4%，净利率同比降1.3ppt 至4.4%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别增+0.7ppt/+0.3ppt/+5.8ppt 至4.1%/12.7%/12.8%，2018 年以来公司长期借款增加较多，1Q19 达到35 亿元，财务费用增长拖累净利润。

    3.后续关注公司房地产项目结算进展，以及成本管控效果。1）房地产业务：目前海印股份尚有126.8 万平米建筑面积在开发中，其中住宅占比87.7%，项目结算进度将影响当期业绩；2）降本增效：2018 年公司着力打造“海印生活”线上平台提升营运效率，同时积极推进人员优化，预计将节省0.22 亿元人力及运营杂费。

    盈利预测

    鉴于公司营收端面临一定压力，下调2019/20E 盈利预测9%/8%至0.10/0.11 元/股。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年27/24 倍P/E，维持推荐评级。基于盈利预测调整下调目标价7%至3.18 元，对应19/20 年33/29 P/E，上涨空间23%。

    风险

    零售百货行业竞争加剧；房地产市场低迷。