2018 年业绩低于预期

    海印股份公布2018 年业绩：营业收入25.07 亿元，同比降2.1%；归母净利润1.38 亿元，同比降40.1%，扣非归母净利润1.09 亿元，同比降44.3%，对应每股盈利0.05 元/股，低于预期。其中Q1-Q4 营收同比分别增长+28.6%/+31.0%/+11.5%/-38.9%， 净利润同比分别增长+0.5%/+22.9%/+15.0%/-93.9%，金融业务拓展不及预期，期间费用增长与长期股权投资计提损失拖累净利润。

    发展趋势

    1、商业稳健增长，金融业务拖累18 年营收，地产业务19 年有望迎来结算期。2018 年公司营收同比降2.1%，其中商业板块/房产/百货业/金融板块/酒店业营收占比分别为40.0%/30.1%/21.5%/6.5%/2.0%，2018 年营收同比增长2.0%/6.3%/-1.7%/-25.4%/6.8%。具体来看：1）商业业务：公司海印又一城项目异地扩张稳步推进，2019 年珠海、上海等项目将招商运营，有望增加经营面积17 万平，同时2018 年11 月与上海松郡达成合作协议，将以品牌及管理输出的形式负责汇锦城2.4 万平商业的招商运营工作，2019 年商业主业营收有望延续稳健增长势头；2）房产业务：四会市商住小区与上海又一城商品房已于2018 年下半年获准预售面积4.1 万平，为19 年营收带来增量；3）金融板块：收单业务受金融监管加强影响，维护费收入明显减少，但小微贷款业务规模有所增长。

    2、费用率大幅提升，拖累净利润。2018 年公司毛利率提升0.01ppt至于38.55%，维持稳定，但净利率受费用率增长与长期股权投资损失计提影响，同比下降3.5ppt 至5.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比增-1.1ppt/+1.7ppt/+0.0ppt/+3.0ppt 至3.7%/11.1%/0.4%/9.5%，财务费用大幅提升系偿付17 年融资项目及新增贷款利息增加所致。

    3、2019 年关注公司房地产结算进展与降本增效。1）房地产开发及结算：截止18 年年末，公司主要开发项目待开发计容建筑面积126.8万平米，其中住宅占比87.7%，房产项目结算进展影响公司业绩；2）降本增效：18 年公司着力打造“海印生活”线上平台以提升营运的精准度，同时推进人员优化，我们预计19 年有望节省0.22 亿元人力及运营杂费，费用率有望迎来改善。

    盈利预测

    基于零售行业竞争加剧，下调19/20E 盈利预测18%/16%至0.10/0.11元/股。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年27/24X P/E，维持推荐评级。基于盈利预测调整下调目标价5%至3.4 元，对应19/20 年34/31X P/E，上涨空间23%。

    风险

    零售百货行业竞争加剧；房地产市场低迷。