每股盈利2.01元，符合市场预期；每股派现金0.4元，远低于预期

    公司公布2004年报，实现每股盈利2.01元，比2004年同比增长183％，符合市场预期。2004年公司的净资产收益率高达40.36％，比2003年高出18个百分点，显示公司的回报水平处于历史高位。

    公司2005年有多个项目在建设之中，资本开支需求较大，2004年公司每股派息仅为0.40元，远远低于市场预期，股息派发率仅为20％。

    公司各项产品的毛利率达到历史较高水平。但是炼油亏损。

    各项减值准备

    公司提取各项减值准备3.3亿元，折合每股0.14元，其中主要为存货减值。

    2005年原油加工量大幅增长，盈利贡献有待观察，项目建设进程加速

    值得注意的是：公司2005年的计划原油加工量达到780万吨，比2004年的638万吨提高140万吨，提高幅度达22％。公司的160万吨延迟焦化、90万吨催化裂化、85万吨中压加氢和105万吨柴油精制改造项目完成，提高了原油的精加工能力和优化下游装置的原料质量，公司提高的原油加工量将主要体现在油品的产量提高和品质提高上。2005年下游化工装置能力并无扩大，因此，原油加工量提高对于盈利水平提高的贡献可能是有限的。

    2005年公司的扩建项目建设进度显著加快，2005年底公司140万吨的芳烃项目可望完成，45万吨PTA项目在2004年底可望完成基础建设。因此，公司2005年的资本开支较高，资金需求较大，是造成2004年派息水平低的重要原因。

    2005年1季度每股盈利预测为0.572元，全年预测为每股盈利2.156元

    为提高预测的准确性，我们按照月度进行预测，我们预测1月份公司每股盈利为0.182元，2月份为0.195元，3月份为0.194元。根据目前1－3月份的态势，我们预测推断全年每股盈利达2.156元－2.22元，增长率为7％－10％。详细见4月11日发布的《调高石化公司季度和年度盈利预测》。

    投资建议：波段操作

    公司当前的动态市盈率为5.7倍，2005年的预测P/B为1.6倍，我们认为，2005年石化股坚持波段投资的原则，并且需要重点考虑大盘的系统性风险，由于具有良好的业绩支撑，并且供求关系偏紧将持续，高原油成本的转移机制良好，因此，在大盘上升的过程中，能够跑赢大盘，但是刷新2004年以来的股价新高的可能不大，维持优势－1的投资评级。