05年1季度业绩强劲增长。扬子石化05年1季度业绩同比增长54%至13.1亿人民币。这主要得益于石化上升期带来的利润率提高。05年1季度毛利率从04年1季度的17.2%提高到19.1%。虽然05年1季度原油加工量同比增长12%至190万公吨，但是，炼制产品的毛利率从04年1季度的0.5%降至05年1季度的-8.2%。

    利润率环比下降。如我们所预计的，扬子石化的利润率于04年4季度（中国石化企业的业绩绝佳期）达到峰值。04年4季度扬子石化的产品价格保持强劲，而04年最后两个月内石油价格下跌了28%左右。但是，受到05年1季度石油价格上涨的影响，扬子石化05年1季度毛利率从04年4季度的24.2%降至19.1%。

    扬子—巴斯夫合资公司开始贡献盈利。60万公吨乙烯裂解合资企业扬子—巴斯夫（扬子石化、英国石油、中国石化和扬子石化集团分别持股10%、50%、30%和10%）于05年3月份开始试运行。扬子石化开始分享合资公司的业绩增长（计入长期投资回报项下）。我们预计合资公司05年有望实现盈亏平衡，06年预计可实现净利润15亿人民币。

    维持优于大市评级。我们预计扬子石化全年盈利可能会低于1季度业绩的4倍，这是因为今年夏天公司可能对乙烯裂解设备进行为期1个月的大修，大部分下游石化产品产量可能会因此受到影响。考虑到合资公司盈利贡献，我们将05和06年盈利预测分别提高2%和4%。在微调我们的盈利模型及加上其估值颇具吸引力，维持优于大市评级。我们将合理价值从21.70人民币提高到22.3人民币，相当于10倍的05年预期市盈率。