客车行业景气低迷，公司09 年普通客车业务下滑不可避免。受宏观经济增速下滑的负面影响，国内、外大中客车市场需求出现下滑，预计2009 年销量需求同比下降10%左右。

    公司客车产品定位于中高端，抵御行业波动风险能力较差。公司产品价格相对较高，客户群相对较小，我们预计2009 年公司在公路客车和公交客车领域市场份额难以提高，即公司产品销量降幅将大于大中客行业销量下滑速度。

    公司在新能源客车研发上有一定技术积累。公司2003 年开始开发新能源汽车，目前具有乙醇、CNG 和LPG 客车研发能力。在混合动力和纯电动客车领域，公司通过与上海瑞华合作研发（电池来自北京安耐信、电机和控制系统来自上海瑞华，公司主要进行匹配），技术水平暂处于行业领先地位，目前纯电动客车装配500Ah 容量电池，续航能力达到270-300 公里。

    新能源客车订单不确定性较大。我们预计未来新能源汽车市场将主要集中于全国13 个节能与新能源汽车试点城市，而公交客车订单受当地政府决定程度较大，未来公司获得新能源客车订单的不确定性较大，且新能源客车生产厂商众多，而各城市均采用招标方式进行，我们预计新能源客车的毛利率难以明显高于普通客车。

    预估每股收益2009 年0.10 元、2010 年0.11 元。按2009 年获得50 辆新能源客车订单估计，我们预计09 年、10 年每股收益分别为0.10 元和0.11 元，对应市盈率分别为60.5 和51.6 倍。

    新能源客车订单不确定较大，暂不给予评级。新能源汽车发展为未来行业发展趋势，短期内大中客混合动力可行性较高。市场对公司新能源客车业务预期较大，近期公司股价涨幅也相对较高。在目前情况下公司新能源客车订单不确定性较大、难以持续贡献利润，同时公司传统客车业务在2009 年将面临较大考验，暂时不给予评级。