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安凯客车(000868)机构评级研报股票分析报告

 
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安凯客车(000868)中报点评:出口高增长 新能源优势继续保持 业绩符合预期

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2011-08-25  查股网机构评级研报

1、 事件

    公司公布了 2011年半年报, 实现客车销量 4899台, 同比增长 1.47%;

    实现销售收入 15.73 亿元,同比增长 5.96%;实现净利润 3071.81 万元,同比增长 14.47%,每股收益 0.1元。我们认为,公司产品结构改善明显,受季节性因素影响,公司下半年收入确认情况将明显好于上半年,业绩基本符合预期。

    2、 我们的分析与判断

    海外市场拓展见成效,国际业务增长势头强劲

    上半年公司出口业务的销售收入达到 3.2 亿元,占比提升至 20%,同比大幅增长 306.42%,增速居国内客车出口第一位。主要依靠三大订单支撑:沙特 3000 台订单、俄罗斯 280 台订单和马来西亚 70 台公交底盘招标项目。产品的竞争力和影响力也在上半年 7 次国际车展中得以体现。我们认为公司海外市场良好的增长势头有望得以延续,主要原因在于公司的品牌、产品设计、制造工艺及全承载车身技术逐步得到海外市场的认可,预计今明两年高端产品将在欧美市场取得突破,在新兴经济体,中东地区、南亚等国也将有后续订单跟进。

    新能源客车的竞争优势继续保持

    公司上半年在新能源客车营销上取得突破性进展。一是专门成立了新能源客车销售公司,强化了售后服务体系的建设;二是进行了营销模式的创新尝试,与购车当地政府、部件配套商及电池租赁公司展开合作,优化了其标准商业化运行程度。预计今年新能源客车的销量400 台,收入翻番增长将得以实现。新能源客车关键零部件研发也取得突破。上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件开发,逐步进入批量使用阶段。我们认为,控制系统自配比率的提高,将提升公司新能源客车的盈利能力。

    MCU(Mini Cost Unit)项目的推进将提升公司盈利能力

    在原材料上涨的背景下, 公司施行 MCU项目,激发了员工降成本增效益的积极性,实现了公司成本的有效控制。从三项费用率情况来看,销售费用、管理费用分别同比下降 10%和 2%,财务费用受到贷款增加及利率上调的影响,增幅较大,同比增长 118%。我们认为,公司增发资金的到位将有效缓解公司的债务压力,财务费用将有所降低。上半年净利润率达到 1.95%,同比上升8.3%。我们认为,公司盈利能力提升将持续,原因在于(1)技术改造完成,产能释放,规模效应体现; (2)产品结构的优化、管理能力改善、整合效应显现; (3)高利润率出口客车业务占比提升; (4)新能源客车业务占比提升。预计 2011-2013年销售净利率将达到 3.0%、3.2%、3.6%。

    投资建议

    维持我们对于公司业绩拐点已至的观点,预计公司 2011-2013 年营业收入分别为 41、56、72亿元,净利润分别为 1.2、1.8、2.5亿元,考虑增发摊薄后 EPS分别为 0.35、0.52、0.71元,维持“推荐”的投资评级。

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