投资建议:因进口冲击仍对公司业绩产生较大压力,下调2017-18EPS至1.44、1.56 元(前次为1.55、1.66 元),参考可比公司给予2017PE30 倍,维持目标价42.89 元,维持增持。
业绩基本符合市场预期。H1 营收28 亿、增0.5%,归母净利6.7 亿、降4%,其中Q2 收入持平,净利增1%。H1 经营净现金流降38%,主因经销商使用银承增多(应收票据增75%)而使销售收现降7%。
葡萄酒受进口冲击延续,白兰地推进中高端。1)H1 葡萄酒收入21.5亿、降1%,其中预计酒庄酒与解百纳基本持平,普通酒约降5%(其中醉诗仙持平),主因受进口低价冲击加剧,及部分中小终端倒闭而销售下降。自有进口酒保持良好增长势头,预计增速30%-40%,环比Q1 的50%虽有所下滑,但淡季保持高速已是不错;爱欧国外收入约1.3 亿元、增3%。2)H1 白兰地收入5.7 亿元、增6%,增速同比提升3pct,主因公司加强三星以上中高端白兰地推广、逐步减少低端金奖投放(预计金奖在白兰地收入占比已由90%降至不足50%)。
国产葡萄酒仍承压,白兰地、进口酒将为增长主力。公司已开始葡萄酒业务调整(如整合分渠道架构、完善绩效考核、减员提效等),但进口冲击依然(H1 瓶装进口量增14%、6 月增40%),短期看国产增长承压;自有进口酒体量、边际力量有限,期待大单品成效;白兰地全方位提升品质、包装、品牌,后续有望再推新品,增速有望提升。
核心风险:竞争加剧,海外并购及进口酒品牌推广不达预期。