本报告导读：

    业绩符合市场预期。葡萄酒高端持平，中端略增，普通干红下滑但新醉诗仙单品逆市上扬，白兰地中高端拉动下增速有所提升。进口酒冲击依然，白兰地新品加码中高端。

    投资要点：

    投资建议：维持增持。维持2017-18EPS 1.44、1.56 元，品牌梳理工作进展顺利，白兰地新品有望2018 年推出，参考可比公司给予2018PE30 倍，上调目标价至46.8 元（前次42.89 元），维持增持。

    业绩符合市场预期。Q1-3 营收38 亿、增1%，归母净利8 亿、降1%；其中Q3 收入10 亿、归母净利1.5 亿，增2%、13%。Q3 净利率升1.4pct 至14.2%，主因中高档酒占比略升、毛利率升1pct。销售收现增21%主因银承回款（应收票据降39%、约1.5 亿元）。

    新醉诗仙、白兰地中高端推进效果显现。1）预计Q3 葡萄酒收入8亿、同比持平：其中预计解百纳止跌回升增3%（经销商管控严格、终端价格坚挺）；酒庄酒继续持平；普通干红受进口酒冲击及淘汰部分品牌影响个位数下降，预计新醉诗仙约增20%，品牌梳理后单品推进效果初显；进口酒增20%，环比有所放缓，旺季临近增速有望恢复。2）预计白兰地收入2 亿、增10%，增速环比升4pct，主因中高端战略推动下三星中高端以上品种拉动。

    进口酒冲击依然，白兰地新品加码中高端。进口酒市场依然胶着（7-9瓶装进口量增17%），但8 月以来主产国产量下滑、瓶装进口吨价保持上涨态势（9 月增14%），9 月份瓶装进口量增仅2%，我们将密切关注拐点变化。白兰地新品预计于2018 年推出，中高端战略持续推进，有望提升增速。年终控费下全年收入目标达成略显压力。

    核心风险提示：竞争加剧，进口酒品牌推广不达预期