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张裕A(000869)机构评级研报股票分析报告

 
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张裕A(000869)三季报点评:业绩符合预期 白兰地新品加码中高端

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2017-10-31  查股网机构评级研报

本报告导读:

    业绩符合市场预期。葡萄酒高端持平,中端略增,普通干红下滑但新醉诗仙单品逆市上扬,白兰地中高端拉动下增速有所提升。进口酒冲击依然,白兰地新品加码中高端。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。维持2017-18EPS 1.44、1.56 元,品牌梳理工作进展顺利,白兰地新品有望2018 年推出,参考可比公司给予2018PE30 倍,上调目标价至46.8 元(前次42.89 元),维持增持。

    业绩符合市场预期。Q1-3 营收38 亿、增1%,归母净利8 亿、降1%;其中Q3 收入10 亿、归母净利1.5 亿,增2%、13%。Q3 净利率升1.4pct 至14.2%,主因中高档酒占比略升、毛利率升1pct。销售收现增21%主因银承回款(应收票据降39%、约1.5 亿元)。

    新醉诗仙、白兰地中高端推进效果显现。1)预计Q3 葡萄酒收入8亿、同比持平:其中预计解百纳止跌回升增3%(经销商管控严格、终端价格坚挺);酒庄酒继续持平;普通干红受进口酒冲击及淘汰部分品牌影响个位数下降,预计新醉诗仙约增20%,品牌梳理后单品推进效果初显;进口酒增20%,环比有所放缓,旺季临近增速有望恢复。2)预计白兰地收入2 亿、增10%,增速环比升4pct,主因中高端战略推动下三星中高端以上品种拉动。

    进口酒冲击依然,白兰地新品加码中高端。进口酒市场依然胶着(7-9瓶装进口量增17%),但8 月以来主产国产量下滑、瓶装进口吨价保持上涨态势(9 月增14%),9 月份瓶装进口量增仅2%,我们将密切关注拐点变化。白兰地新品预计于2018 年推出,中高端战略持续推进,有望提升增速。年终控费下全年收入目标达成略显压力。

    核心风险提示:竞争加剧,进口酒品牌推广不达预期

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