本报告导读：

    虽然进口冲击依然，但公司在产品、营销、渠道上均在进行正向边际变化，继续看好公司品牌与渠道运作长远竞争力，静待公司“以彼之道，还施彼身”。

    事件：

    12/11公司公告董事长孙利强先生辞职，新董事长仍待选举产生；拟以2060.5 万澳元（约1 亿元）现金收购澳大利亚Kilikanoon 公司80%股权。

    评论：

    管理层更替在即，关注近期战略边际变化。董事长孙总现年已70 岁，预计辞职属正常退休；而2016 年底总经理周总已代行部分董事长职务，在公司任总经理亦近16 年，预计由其接班概率较大，后续总经理人选值得紧密关注。当前处于交接期，而公司为此亦已提早准备，预计将顺利过渡，总体战略方向保持平稳。面对进口酒激烈竞争，公司近期亦在解百纳渠道调整、白兰地推广、进口酒并购上明显加速，管理层正式更替后，有望迎来更多营销改革变化，我们将紧密跟踪。

    并购再下一城，自有进口酒布局继续完善。据公司公告及红酒世界网，标的Kilikanoon 酒庄位于南澳大利亚著名产区克莱尔山谷，目前约拥有11 处葡萄园、占地129 公顷，年产约700 吨，以西拉及雷司令品种著称，定位中高端。2017 财年营收、EBITDA、净利为1105 万、278万、126 万澳元，按此计算本次收购PE20 倍，延续公司一贯的“性价比高”收购思路（前期收购西班牙爱欧、智利贝斯PE 分别为23 倍、7.8 倍）。收购后酒庄原股东及管理团队仍保留部分股权，亦延续公司前期海外经营思路。后续仍需履行正常外汇审查手段，2018 年初有望完成交割，正式引至国内预计将需等待至年中。我们认为，此次并购战略意义重大，一方面更好迎合国人对澳洲红酒的口味需求，定位中高端有望提升公司自有进口酒品质美誉；另一方面新世界红酒具有规模化生产潜力，有望大幅加大公司自有进口酒的推广范围与知名度。

    进口酒产品组合雏形初现，继续等待龙头涅磐重生。目前公司已完成四大产区5 次并购，在新旧世界、高中低端、葡萄酒及白兰地上均已布局，多品牌、多产地、多品种组合持续推进。前期公司进口酒渠道亦已调整，代理包袱逐步卸轻、自有势头快速推进。虽然进口冲击依然，但公司在产品、营销、渠道上均在进行正向边际变化，继续看好公司品牌与渠道运作长远竞争力，静待公司“以彼之道，还施彼身”。

    投资建议：维持2017-18EPS 1.44、1.56 元，参考可比公司给予2018PE30倍，维持目标价46.8 元，维持增持。

    核心风险：行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期