事件：公司2018 年一季度实现营业收入18.04 亿元，同比下降4.88%，归母净利润实现4.78 亿元，同比下降7.32%。

    预收账款大幅增加，经营保持向好态势

    从去年Q3 公司收入实现正增长后，公司经营情况逐季改善。

    2017Q3 收入增长2%，Q4 收入增长18.95%。2018Q1 虽然收入有所下滑，但是从收入+预收口径来看，2018Q1 实现22.78 亿元，同比增长0.24%，仍然保持正增长。

    2018Q1 公司出现收入下降主要是受公司营销体系的调整、部分营销费用支付及结算方式的调整、新生产线调试未完成、产品优化等因素影响，加上公司对部分产品改进了经销商进货模式，对经销商强化了订单驱动、小批量订货等措施，使按会计准则确认的销售收入小幅下降。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增长6.84%，显示公司经营保持向好势头。

    中高端发力，白兰地领风骚

    根据此前张裕公布的销售目标，未来5 年公司年产量将从3000万瓶增长到年产量5000 万瓶。其中中高端系列的大单品五星级白兰地系列酒是重要的增长点，2018 年张裕为新五星白兰地系列定下的销售目标为，销量270 万瓶，销售收入2.5 亿元。目前，张裕公司已经决定在新的财年里，大幅度的追加“走心式”品牌宣传与建设的投入预算。其中，对新五星金奖白兰地增加的投入比例可达销售额的40%以上，相当于上年同期的2 倍。

    管理层换届带来新机遇

    去年年底公司进行换届，原董事长孙利强先生正式退休，有销售背景的周洪江接任，新的管理层拥有更加国际化的背景，或给公司带来新机遇。

    近几年公司通过海外收购，完善了公司产品线的布局。作为国内葡萄酒的龙头企业，我们认为公司会随着国内红酒市场的发展不断壮大。我们预期2018 年公司销售收入达到52 亿元，同比增长5.46%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长8.37%，实现EPS1.63 元。当前股价对应PE 为23 倍，比照历史估值水平，按照28 倍PE 计算目标股价为45.64 元，给予“增持”评级。

    风险提示

    宏观环境发生重大变化，公司经营出现重大差错，经营不及预期等。