事件：公司发布2018三季报，1-9月实现营收38.61亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比下降5.69%，基本EPS1.12元，加权ROE达8.35%。

    收入端增速缓慢，不及预期。单三季度公司实现营业收入10.32亿元，同比微增0.14%.业绩表现略差原因主要系国产葡萄酒品牌整体增逸疲软，需求走低所致。短期看，公司受制于竞争格局加剧以及进口葫萄酒冲击，业绩复苏仍有一定压力。长期来看，公司定位明确，聚焦“中高端+高品质+大单品”，产品不断推陈出新。九代解百纳品质有明显提升，稳步推广，逐渐替换老化产品增强竞争力，有望进一步塑造张裕的品牌力并提升盈利能力，带动整个解百纳大单品增长。

    毛利率明显承压，销售费用同比略有下滑，单三季度公司毛利率61.74，同比下降6.29pct，毛利率承压明显。我们预计主要原因系：1）酿酒葡萄原料减产，原材料价格较大幅度上涨；2）由于环保因素，包装材料成本持续走高；3）随着投资项目逐步投产，固定资产折旧增加。费用端来看，单三季度公司销售/管理/财务费用率同比-2.95/-0.03/+0.46个pct至34.7%/6.4%/1.1%.财务费用、管理费用基本平稳，销售费用同比小幅下滑。

    重点突破中高端，白兰地有望成为新增长点。在葡萄酒增长乏力的情始况下，公司未来将重视白兰地的发展。公司中高价位白兰地增长态势良好。其中高档五星白兰地供不应求，主要通过品鉴会销售；中档四星白兰地通过商超销售。受益收购国外高档白兰地原料技术及开发区新厂投产，张裕白兰地提质放量。

    盈利预测：公司作为国内葡萄酒龙头，近年通过并购基本完成海外布局。随新管理层上台后，将进一步理顺公司机制，加强对营销和渠道的改革。预计公司2018-2020年EPS为1.52、1.62、1.74元，对应PE为18.60倍、17.45倍、16.28倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行；原材料成本上升；食品安全问题。