公司近况

    　　公司近期股价表现偏弱，我们认为主要因5 月猪价下跌令市场情绪较低。但考虑随6 月猪价企稳回升，且公司出栏量释放预期对成长性起到关键支撑，我们仍看好公司业绩增长机会及股价表现。

    　　评论

    　　5 月生猪出栏环比增速提高，成长逻辑逐步印证：5 月公司生猪收入16.00 亿元，同比、环比+317.8%、+38.1%，1~5 月累计生猪收入57.22 亿元，同比+222.0%。从销量看，5 月生猪出栏49.31 万头，同比、环比+123.4%、+58.9%，我们估算其中自育肥占比约35%。

    　　公司月出栏量连续三月环比增长且增速提升，1~5 月累计出栏同比+44.3%至162.71 万头，我们判断公司出栏量正处于释放阶段，成长性被印证。

    　　近期猪价企稳回升，本年养殖盈利向好：1）从价格看，据全国22 省市猪价数据，5 月生猪均价环比-11.7%至29.9 元/千克。同时，5 月公司商品猪销售均价环比-13.2%至28.53 元/千克。5 月猪价较弱，主要因下游屠宰场复工，前期压栏生猪流通令短期供给增加。

    　　而近期随压栏生猪流通大幅减少，猪价已企稳回升至32.0 元/千克。向前看，考虑行业内较多三元母猪令繁育效率下降，非洲猪瘟疫情扰动及消费复苏，我们判断本年生猪养殖景气度较高，预计公司生猪销售均价超30 元/千克。2）从成本看，我们估算5 月公司自育肥、外购仔猪成本约14、28 元/千克，其中自育肥成本处于行业较低水平。随公司母猪效率提升、疫情防控加强，我们判断完全成本有望持续改善。整体看，我们认为公司本年养殖利润较好，有助生猪养殖板块业绩释放。

    　　产能增长支撑生猪出栏量释放；饲料板块稳健增长：1）我们估算5 月底公司母猪存栏约80 万头，其中能繁、后备母猪约50、30万头。向前看，随2H20 工程竣工节奏加快，我们预计年底母猪存栏有望超120 万头（其中能繁母猪约100 万头）。同时，我们预计公司2020 年出栏量约800 万头，2021 年出栏量有望达1500~1800万头；2）我们估算1~5 月饲料销量同比接近+20%，其中禽料、水产料增速均在+15~20%之间，此外，外销猪料虽仍是同比负增长，但内销猪料增长较快，令猪料销量整体增速同比超+15%。向前看，考虑本年畜禽养殖量增加，我们判断公司饲料板块有望稳健向上。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2020/21 年8/9 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/124.75 亿元及目标价40.0 元不变，对应2020/21年11/14 倍P/E，+46%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。