公司近况

    　　新希望发布公告：公司拟建设江苏宿迁等17 个生猪养殖项目，投资总额53.71 亿元，其中，固定资产投资31.99 亿元，生物性资产和流动资金投资21.71 亿元。

    　　评论

    　　生猪养殖项目扩张，看好公司高成长性：1）此次新建猪场项目覆盖12 省或直辖市，包括江苏、河南、山东、四川、重庆等，涉及生猪养殖产能共400 万头。同时，新建猪场项目自本年7~8 月开始筹备，且从建设进度看，其中77.5%的产能有望于2020 年底竣工并进猪，其余将于1Q21 完工；2）如新建猪场项目顺利投产，公司饲料业务或从中受益，饲料年销量有望增加121 万吨。整体看，我们认为公司持续新建生猪养殖项目，将促进出栏量增加及饲料业务协同，并增强公司成长性及竞争优势。

    　　猪价景气度延续，养殖利润有较强保证：1）价格端，7 月至今猪价表现较好，全国22 省市生猪均价环比+13.0%至37.1 元/千克，我们认为这源于行业供给偏紧，且近期南方洪涝令生猪运输、投苗放缓。向前看，我们判断2H20 行业景气度有望持续，因三元母猪令繁育效率偏低、非洲猪瘟扰动，同时新冠疫情或令猪肉进口受阻，也边际利好猪价。2）成本端，公司完全成本处于业内较低水平，我们估算6 月自产仔猪育肥成本约14 元/千克（不含开办费用）。随自育肥占比增加、自繁母猪效率改善、疫情防控加强等，我们预计公司完全成本在长期有下降空间。整体看，较高猪价叠加低成本，本年公司养殖盈利向好。

    　　产能高增长，支撑出栏量加速释放：从产能情况看，我们估算6月底公司母猪存栏约80 万头，其中能繁、后备母猪约50、30 万头。而随2H20 猪场投产节奏加快，我们预计本年底母猪存栏超120 万头，其中能繁母猪超100 万头，从而支撑未来出栏量高增长。同时，结合公司2Q20 以来出栏量月环比保持正增长，我们判断2H20 起出栏量加速释放，我们预计2020 年出栏量达800 万头，2021 年有望达1500~1800 万头，且出栏量存在超预期机会。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2020/21 年9/11 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测152.80/124.75 亿元及目标价40.0 元不变，对应2020/21年11/14 倍P/E，+22%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。