1H20 业绩与预告一致，符合我们预期

    　　新希望公布1H20 业绩：1H20 收入同比+26.64%至446.96 亿元，归母净利同比+102.57%至31.64 亿元，处于预告范围内。其中，2Q20 收入同比+26.44%至241.28 亿元，归母净利同比+71.64%至15.37 亿元。1H20 业绩增长主因生猪养殖利润向好。

    　　1）我们估算1H20 生猪养殖、饲料、禽板块贡献业绩约15.4、6.9、1.9 亿元，其余为食品业务、总部与担保联营企业费用，及民生银行投资收益；2）生猪养殖板块量价齐升，收入同比+261.23%至69.48 亿元，出栏量同比+58.0%至212.29 万头，销售均价同比+127.6%至32.11 元/千克；3）饲料板块收入同比+17.29%至225.86亿元，主因销量同比+20%至1052 万吨，其中禽料、外销猪料销量同比+19%、-12%；4）禽板块收入同比-7.24%至90.79 亿元，主因1H20 禽价低迷，板块毛利率同比-4.6ppt 至5.26%。

    　　发展趋势

    　　生猪养殖盈利向好，推动业绩释放：1）价格端，3Q20 以来猪价维持高位，全国22 省市生猪均价环比+25.6%至37.3 元/千克。向前看，考虑行业内较多三元母猪令整体效率下降，且非洲猪瘟疫情扰动生产，我们判断2H20 生猪供给仍偏紧，猪价景气度有望延续。2）成本端，1H20 公司自产仔猪育肥的完全成本为13.6 元/千克（不含开办费用），处于业内较低水平。随公司育种研发加强，母猪效率提高，及防控能力提升，我们认为公司完全成本有望持续改善。整体看，猪价高景气叠加较低成本，我们判断本年公司生猪养殖利润向好，利于业绩释放。

    　　强产能及高出栏，看好公司高成长潜力：1H20 产能快速扩张，固定资产、在建工程同比+98.6%、+68.0%。同时，1H20 生产性生物资产同比、环比+1242.3%、+216.7%。我们估算8 月底公司母猪存栏约160 万头（能繁约80 万头）。向前看，随2H20 猪场竣工节奏加快，我们预计本年底母猪存栏上调至约250 万头（能繁约150万头），对未来出栏量起到强力支撑。我们预计2020 年出栏量约800 万头，2021 年出栏量由1500~1800 万头上调至约2500 万头。

    　　饲料板块稳健发展：考虑畜禽养殖补栏意愿提升，饲料需求有望增加，我们预计本年公司饲料板块稳健向上，其中禽料销量有望保持较快增长，外销猪料销量同比有改善机会。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2020/21 年11/9 倍P/E。我们维持2020 年归母净利预测152.80 亿元不变，考虑2021 年出栏量高增长潜力，上调2021 年归母净利预测43.0%至178.41 亿元，兼顾业绩释放后估值或下移，上调目标价14.8%至50.5 元，对应2020/21 年14/12 倍P/E，+30%空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。